美国玉米期货市场介绍

　　美国是世界玉米生产、消费和贸易第一大国，以芝家哥期货交易所（CBOT）为代表的美国玉米期货市场以其强大的玉米现货市场为依托，在全球农产品期货市场中历久弥坚、独领风骚。以CBOT为代表的美国玉米期货市场同现货市场有效接轨，其形成的玉米期货价格成为世界玉米市场价格的“风向标”，该市场拥有相当可观的市场规模，而且流动性、价格发现和转移风险等经济功能亦比较完善，其玉米期货合约及交易交割规则的设计和修改中的经验更是成为世界期货市场的共同财富，为众多期货交易所借鉴和采用，并在全球树立了农产品期货市场与现货市场相互依存、相互促进、相互融合的经典范例。

　　一、 CBOT玉米期货合约的主要特点

　　发达的玉米现货市场为美国玉米期货的产生和发展奠定了坚实的基础：早在1848年，美国中部地区种植玉米的农民为了防止秋收后面临的价格风险，就在春季播种时提前卖出玉米，由此形成了现代玉米期货交易的雏形，并最终催生了现代期货市场；1865年，世界上第一张标准化期货合约——玉米期货合约在CBOT上市交易，开创了世界期货市场的新纪元。

　　1.玉米期货年成交量始终保持在诸多农产品品种的前列

　　玉米是CBOT最早的交易品种，也是最重要、最成熟的交易品种之一，很受投资者的青睐。20世纪70年代之前，玉米在CBOT总成交量的比例在5－30％之间大幅波动；70年代以后，玉米交易量所占比例逐渐上升并保持稳定，在30－40％间窄幅波动，玉米期货也在此期间确立了在CBOT农产品品种中的领先地位。在2000年和2001年，CBOT玉米合约的成交量分别为1678万张和1673万张，是同期大豆合约的1.35倍左右，约占CBOT七种农产品期货成交总量的35％。

　　2. CBOT玉米期货价格走势稳定

　　业内人士普遍认为，对一个成熟的期货市场而言，其价格走势的理想状态是活跃而不失平稳。根据1992年以来CBOT玉米的年内价格波动情况分析，玉米期货价格最低为192.25美分/蒲式耳，最高为382美分/蒲式耳，价差近1倍。同时，其价格走势又不失稳健，1992－2001年10年间，玉米年内价格波动幅度最高为125.5美分/蒲式耳，最低为8.39美分/蒲式耳。相对其他品种，玉米价格的年内变化相对平缓。

　　3.CBOT玉米期货价格与现货价格具有高度相关性，玉米期货市场的价格发现功能得到良好发挥

　　期货价格与现货价格的相关性是衡量期货市场功能发挥程度的重要指标。通过选取1991年9月－2002年10月CBOT三月期合约的月末收盘价和美国玉米的现货价格，并经过严格的统计分析，CBOT玉米期货价格与现货价格的Pearson相关系数为0.875，这表明二者间具有很强的相关性。

　　4. CBOT玉米期货合约成为玉米及其相关产业进行保值的重要工具

　　根据美国期货监管机构CFTC的统计，CBOT玉米期货一半以上的交易来自玉米及其相关产业的保值交易，如农场主、养殖厂等。这表明CBOT玉米期货市场拥有了相当可观的市场规模，而且其流动性以及价格发现功能发挥良好，得到了有关现货企业的认可和青睐。

　　二、CBOT玉米期货市场发展的良好外部环境

　　CBOT玉米期货市场的发展与其良好的外部市场和政策环境是分不开的，发达的玉米现货市场、美国政府的市场化玉米产业政策、以及美国政府对玉米期货市场的主动利用保障了美国玉米期货的持续和稳定发展。

　　1.美国发达的玉米现货市场

　　（1）美国是全球玉米生产、消费和贸易中心。美国是世界上玉米产量最大的国家，玉米播种面积占世界玉米总面积的1/4，总产接近世界总量的1/2，贸易量占全球贸易量的2/3。美国玉米生产、消费和贸易在世界中的重要地位，决定了美国玉米现货商对于玉米价格的敏感性要比其他国家强得多，使美国玉米期货市场具有世界上最广泛的客户基础和巨大的影响力，这是影响美国玉米期货市场持续活跃的根本因素。

　　（2）美国玉米产业具有完善的检验体系和仓储运销体系。美国粮食检验实行政府管理与行业自律相结合的体系。完善的质量监督、行业组织和运销体系构成了美国玉米现货市场高效合理运作的基础，市场参与各方可以各司其职，管好自己的份内之事。在此基础上，CBOT可以从容面对一些在国人看来是较难处理的问题，直接沿用现货市场的标准和通行做法，而不必通过期货市场来规范现货市场秩序，矫正现货市场的一些不合理做法，只需做好期货市场的本职工作。

　　（3） 美国玉米加工产业发达。美国生产的玉米大都用于生产配合饲料，用作饲料的谷物中玉米占将近90％，每年饲料工业消耗的玉米大约占玉米总产的60％左右。美国中西部玉米带的几十个州是美国饲料的主产区，同时这些地区的畜牧业也非常发达。在美国，玉米除了主要用于饲料工业外，在食品及轻工等行业也应用广泛，主要用于生产淀粉、酒精、玉米油等。美国玉米加工利用的特点是规模大、品种多、产品附加值高，已开发的玉米加工产品达数千种。在消费产品中玉米作为原料或配料每加工一次，都增加了玉米的经济价值；提供和创造了新的就业机会；增加了生产商、运输服务商、零售商及供应商的收入。研究表明，如果美国玉米出口总量的10％是加工产品，而不是商品玉米，就可多创造10万个就业岗位，增加20亿美元的个人收入和50亿美元的产值。

　　2.美国政府的市场化的玉米产业政策是CBOT玉米期货市场成功运作的重要保证

　　CBOT的玉米期货市场能够发展到今天的规模，与美国政府的相关政策支持息息相关；同时，CBOT玉米期货市场的发展也为美国政府利用玉米期货市场，制定有关政策提供了有利的工具。

　　（1） 美国政府支持自由竞争的玉米市场。二战后由于美国实行政府指导价，降低了套期保值的需求，减少了吸引投机者的价格波动，导致了棉花期货交易的几近灭绝。再如1948－1965年，玉米价格由政府支持价格和存货管理政策主宰，此期间的玉米期货交易量大幅下降。目前，美国政府已经逐渐取消政府干预粮食价格的行为，偶尔采用控制库存的方式实行支持价格，玉米现货市场是一个近乎完全竞争的市场，价格由市场供求决定，为玉米期货的发展提供了良好的外部环境。

　　（2）美国政府玉米产业政策的支持。由于美国玉米生产具有较大的波动性，经常出现过剩问题，因此，美国粮食政策在玉米生产方面的基本目标是限制生产，同时对农民实行收入支持，使其保持一个稳定的收入水平。例如，1983年实行的玉米休耕计划就是一种实物形式的直接补贴。这一措施在补贴农民的同时也大大减少了政府大量玉米库存的负担。1996年4月美国颁布了新的农业法案，废除了实施多年的农产品保护价格和生产不足补贴，取消了玉米休耕计划，并规定从1996年开始逐步减少，直至2002年完全取消政府对农民的直接补贴，从而使政府对农业的支持与农产品价格及农民生产计划脱钩，给予农民更大的生产决策权，使农业生产更加依赖于市场。新法案的实施改变了美国原有种植结构，1996年新法案实施当年，美国玉米的种植面积就比上年扩大了13％。

　　3.美国政府对玉米期货市场的利用推动了美国玉米期货市场的持续发展

　　美国政府一开始对于初期农产品期货市场也是持否定和不认可态度的，在相当长一段时间里，政府对于期货市场的认识是负面的，甚至企图禁止和控制。其后经过近50年的发展，期货市场的合理性才为美国政府所认识，政府对于期货市场的政策开始松动。如在套期保值的规定方面，1968年赦免的范围放宽至相关产品的套期保值，数量增加至一年的生产需求。1976年赦免的范围再次放宽：允许通过小麦期货为未来的面粉需求做套期保值，通过玉米期货为未来玉米加工产品做套期保值，通过玉米期货为出售玉米种子和甜玉米做套期保值以及通过成品期货为原材料头寸做套期保值。从发展情况看，只要交易者以持有现货为运作基础，就可以不断得到套期保值的机会。

　　对期货市场功能有了一定认识后，美国政府开始加强了对玉米期货市场的利用，主要是通过以下两条途径进行：第一，直接利用。政府部门在制定宏观政策时，将期货价格作为重要的参考依据。如美国政府在确定土地休耕和农产品补贴政策时，就重点参考了CBOT相关产品的价格。第二，间接利用。主要是指政府及有关组织进行宣传时，向农民及有关各方从正面宣传期货市场。如从1993年开始，美国农业部鼓励伊利诺依州、爱荷华州和印第安纳州的部分农民进入CBOT的期权市场，购买玉米、大豆和小麦的看跌期权，以保护农民不因市场谷物价格下降而受到损害。美国国家谷物和种子基金会（National Grain and Feed Foundation）给农场主散发的一份回避风险的手册中所言，期货价格变化的风险同生产风险、信用风险和人类行为风险并列是美国农场主必须面对的四大风险之一，现货市场的参与者实质就是期货市场的参与者，二者具有一致性，农场主在进行现货贸易中，如果没有期货市场头寸作保值，对方会认为你在赌博，交易成功的几率很低，同样农场主在参与期货市场时，也要向银行报告他们的保值头寸和交易所要求增加保证金的时间表。美国政府的相关政策效应在玉米期货市场中反应明显，并

　　三、CBOT完善的内在玉米期货市场体系

　　CBOT玉米期货市场的制度建设和变革造就了完善的玉米期货市场体系，从而增强了投资者参与玉米期货交易的信心，为玉米期货市场规模的不断扩大提供了源源不断的动力。

　　1.合理的合约设计

　　玉米期货合约的设计完全符合期货运行规律的基本要求，符合合约标的物——玉米的生产经营特点，而且期货合约的设计也能够有效满足期货交易者进行套期保值和风险投机的实际需要。例如，合约规格为5000蒲式耳，这与玉米现货的主要运输工具——驳船的运输容量一致；CBOT合约月份的设置参考了美国玉米的作物周期；合约周期的延长照顾到跨年度保值的需求；合约交割标准品替代品的设计及升贴水数值的确定充分考虑到美国玉米现货市场的质量分布状况及现货实际等。

　　2.玉米期权是CBOT玉米期货市场的有益补充

　　CBOT的玉米期货市场能够发展到今天的规模，与CBOT完善的玉米产品设置有着极为重要的关系。1985年，CBOT成功推出玉米期权合约交易，有效地强化了玉米期货合约在CBOT农产品期货市场中的地位，为期货投资者提供了更有效的保值工具，使保值更加精准，同时，玉米期权这种更具金融色彩的衍生工具的推出，吸引了更多的玉米产业外的投资者参与，也有效地促进了玉米期货交易规模的扩大。CBOT玉米期货与期权市场的相互配合和促进，有效地保证了玉米交易规模在CBOT农产品市场中的领先地位。

　　3.科学合理的交易交割制度和自律监管体系是CBOT玉米期货市场发展的重要保证

　　经过50余年的发展，CBOT形成了一套适合玉米期货交易的合理的交易交割规则和自律监管体系，为玉米的期货交易创造了良好的交易环境，促进了玉米期货市场的发展。