通过对封闭式基金从所属市场、规模、净值等六大类共16项指标、83个数据进行研究分析所获得的有关持有人结构的信息，对于基金产品的设计、客户定位、发行、持续营销等工作是颇有裨益的。
　　截至2004年6月30日，在全体封闭式基金当中，以可流通交易的封闭式基金份额为统计对象，机构投资者（以下简称为“机构”）的持有比例是49.03％，个人投资者（以下简称为“个人”）的持有比例是50.82％。全部封闭式基金的平均净值是0.9907元，平均收盘价格是0.735元，平均折价率是2..82％。这些数字表明，机构和个人持有的封闭式基金份额的情况大体相当，机构已经成为决定市场行情发展动向的主要力量。

　　持有人结构在沪深两市的差异
　　由于封闭式基金分别在上海和深圳这两个地方的证券交易所交易，考察持有人在不同市场中的持有比例很有必要。
　　沪市机构持有比例是48.43％，个人持有比例是51.55％。沪市基金的平均净值是0.9949元，平均收盘价是0.738元，平均折价率是25.73％。
　　深市机构的持有比例是51.18％，个人持有比例是48.61％。深市基金的平均净值是0.9871元，平均收盘价是0.732元，平均折价率是25.90％。
　　上述情况表明个人相对偏好沪市封闭式基金，机构则相对偏好深市封闭式基金。出现这种情况的原因可能在于沪市一直比深市更加活跃。

　　持有人结构与规模之间的关系
　　市场通常将封闭式基金按照规模区分为大盘、中盘、小盘三个级别。在具体的日常交易方面，不同规模的基金确实表现出不同的行情特征。
　　市场通常将规模在20亿－30亿份的基金界定为大盘基金。对于这种规模的基金，机构持有比例是50.07％，个人持有比例是49.84％。这些基金的平均净值是0.9981元，平均收盘价是0.711元，平均折价率是28.84％。
　　中盘基金规模通常在10亿－15亿份。在这种类别的基金当中，机构持有比例是63.24％，个人持有比例是36.76％。这些基金的平均净值是1.003元，平均收盘价是0.764元，平均折价率是23.94％。
　　小盘基金规模通常在5亿－8亿份。在全体小盘基金当中，机构持有比例是48.71％，个人持有比例是51.11％。这些基金的平均净值是0.9816元，平均收盘价是0.756元，平均折价率是22.91％。
　　上述情况表明，在三个规模级别的基金当中，机构对中盘封闭式基金的持有比例明显过高。但这并不表明机构具有很强的倾向性看好中盘基金，因为中盘基金整体投资绩效并没有特别的“出人头地”之处。造成这种现象的原因主要在于过去某只基金曾有过“封转开”的传闻，很多机构当时介入较深。其次，个人在小盘基金中的持有比例略微偏高，其原因可能在于由于封闭式基金的交易定价机制，小盘基金具有较强的流动性和投机性。

　　持有人结构与基金净值之间的关系
　　众所周知，封闭式基金的价格决定机制主要是市场的供求关系。除此之外，反映基金业绩的重要指标，同时也是封闭式基金定价之基础的关键指标———基金净值对于投资人的投资决策到底又有多大的影响呢？
　　首先，净值大于1.10元的基金持有人结构。这个绩优板块中共有7只基金，各个规模档次的基金都有，大、中、小盘的基金数量分别是2只、1只、4只。机构持有比例是57.11％，个人持有比例是42.89％。这些基金的平均收盘价是0.871元，平均折价率是24.28％，平均规模为13.43亿份。
　　其次，净值介于1.00－1.10元之间的基金持有人结构。机构持有比例是50.92％，个人持有比例是48.91％。这些基金的平均收盘价是0.760元，平均折价率是27％，平均规模为19.88亿份。
　　再次，净值介于0.90－1.00元之间的基金持有人结构。机构持有比例是48.70％，个人持有比例是51.27％。这些基金的平均收盘价是0.703元，平均折价率是26.23％，平均规模为13.33亿份。
　　最后，净值小于0.90元的基金持有人结构。机构持有比例是45.64％，个人持有比例是54.21％。这些基金的平均收盘价是0.655元，平均折价率是23.83％，平均规模为11.67亿份。
　　基金的内在价值对于机构决策行为的影响十分明显，机构对于封闭式基金的持有比例在随着基金净值的降低而降低，个人则完全相反。对此不能简单地下结论说是个人不看中业绩、喜好投机，而应该看成是机构的刻意退出而造成了个人持有比例的递增。
　　另外，尽管由于体制上的原因造成了封闭式基金已经在很多基金公司当中被边缘化了，但还是有少部分的封闭式基金业绩表现相对较好，即边缘化现象并非存在于所有的封闭式基金当中，因此，这些基金理所当然地受到了机构的更多关注。

　　持有人结构与交易价格之间的关系
　　由于封闭式基金的交易价格直接由二级市场的供求关系决定，价格的高低直接涉及到交易成本，下面就以2004年6月30日的收盘价为要素来考察一下持有人对于价格的态度。
　　二级市场交易价格高于0.80元时的持有人结构，机构持有比例是57.67％，个人持有比例是42.30％。这些基金的平均净值是1.1143元，平均折价率是23.11％，平均规模为11亿份。这个板块共有11只基金，且以小盘基金居多，有8只，净值最高的基金科汇、科翔分别为1.2254元和1.1475元。
　　二级市场交易价格介于0.70－0.80元之间的持有人结构，机构持有比例是48.94％，个人持有比例是50.90％。这些基金的平均净值是0.9971元，平均折价率是25.92％，平均规模为16亿份。
　　二级市场交易价格低于0.70元时的持有人结构，机构持有比例是49.18％，个人持有比例是50.78％。这些基金的平均净值是0.9112元，平均折价率是27.26％，平均规模为17亿份。
　　在对于价格与持有人关系的统计中，仍然可以看到存在于上述“净值与持有人关系”中已经存在过的现象：随着价格的走低，机构持有人的比例在同步下降，个人的比例在同步升高。另外，与价格走低同步的，还有折价率的不断走高。由此可见，在对于封闭式基金的投资中，机构是十分重视“价值投资”这个理念的。

　　持有人结构与折价率之间的关系
　　折价率高于30％时的持有人结构，机构持有比例是50.2％，个人持有比例是49.8％。这个板块的基金全部是大盘基金，这些基金的平均净值是0.9952元，平均收盘价格是0.691元。
　　折价率介于25％－30％之间的持有人结构，机构的持有比例是49.46％，个人的持有比例是50.40％。这个板块的基金绝大多数是大盘基金，这些基金的平均净值是0.9926元，平均收盘价格是0.715元。
　　折价率低于25％时的持有人结构，机构的持有比例是52.63％，个人的持有比例是47.25％。这个板块的基金主要有两类：小盘基金和有过“封转开”题材的基金，这些基金的平均净值是0.9878元，平均收盘价格是0.764元。
　　无论折价率的高低，两类持有人所持有的比例大致相等，难道机构不重视折价率吗？从战略上讲，机构确实不太重视折价率。

　　以保险公司为代表的机构高度控盘
　　截至2004年6月30日，18家保险公司进入了封闭式基金前十大持有人之列，一共持有封闭式基金309.85亿份，与去年末相比增长17％，很显然，保险公司在今年上半年继续增仓封闭式基金。
　　根据计算，以保险公司为主体的机构对于封闭式基金的持有比例已经占到了流通份额的38.33％。保险公司的投资动向将直接影响到封闭式基金二级市场交易价格的走势。
　　封闭式基金不得不面对的现实是：总体规模较小，可流通份额总计只有808.4亿份，流通份额总净值为808.94亿元；大比例折价后市值规模更小，截至2004年9月3日的流通市值总计只有560.42亿元；目前已经停止扩张；以保险公司为主的机构的资金实力在不断壮大，并且在不断地加大对于封闭式基金的投资力度。现在，以保险公司为代表的机构已经高度参与了对于封闭式基金的投资，并成为封闭式基金市场上的绝对控盘主力，整个市场的未来发展方向将完全取决于机构的意念。
　　未来对于封闭式基金的投资策略应该是：由于基础市场的点位很低，封闭式基金自身的折价率已经普遍升高，市场整体蕴含有较高的投资价值和较多的盈利机会空间。大部分小盘基金即将在明后年到期，估计届时清盘是它们唯一的出路，这其中又包含有巨大的投资机会。封闭式基金全部是偏股型基金，股票投资仓位普遍较高，还是由于基础市场行情低迷的原因，部分具有良好业绩表现的封闭式基金应该是可以关注的对象。
　　（作者供职于中国银河证券基金研究中心）