仅从债券市场投资的角度看,过去的经验意味着以下几点不容忽视:一是,债券市场投资首先是同宏观经济紧密联系在一起的,对债券市场的分析与预测主要是从宏观经济趋势的预测着手的;二是,考虑到利率调整预期同物价有着时滞的问题,债券市场的变动首先是对物价水平及预期产生响应,其次才是对利率政策与预期予以反应。这两点要求那些无论是帮助不同发行体设计债券产品进行融资的投资银行人员或债务管理者,还是那些从事债券交易投资的人员,首先必须对宏观经济具有较强的分析能力；三是,债券市场的具体变动还取决于适时的市场供求,这意味着,债券投资人员还应具有较强的市场反应能力与操作能力。所以,债券市场投资需要经济学家与反应能力较强的交易员的结合。

　　正基于此,我对2005年债券市场的总体看法如下:

　　第一,由于经济周期趋于短期化,不确定因素尤其是非经济突发性因素对经济增长稳定性的影响越来越突出,更由于我国基于长期低水平投资拉动型经济增长的结果以及消费增长相对缓慢的原因,中期通缩压力并不轻,随着人们对这一点认识的清晰化,进入明年,人们的利率上升预期会趋于弱化,这意味着,明年债券市场收益率水平相比于今年的总体水平会有一定下降调整。

　　第二,眼下主要国际机构对全球经济增长率的预测在3-4.3%之间,低于今年的水平,说明全球经济增速趋缓,主要经济体的通胀压力与利率上调压力将会减轻；目前国内外主要机构对中国明年经济增长率的预测在7-8.5%之间,对物价的预测在2.5-4%,这两个指标均不会高于今年水平,尤其是物价预期的回落会先于利率调整市场而在第一时间反应在债券市场上,亦即,明年或许还会调高利率,但物价预期回落对债市的影响要远大于利率调整。

　　第三,随着汇率制度的改革,汇率变动弹性的加大,人们对明年进出口增长幅度的预测普遍低于今年34%-37%的水平,这会降低外汇对冲操作对债券市场形成的压力,这是不同于今年以及往年的情况。

　　第四,随着财政政策的转型,控制财政赤字、减少国债发行将成为明年的政策重点,国债的供给量减少；而伴随某些金融机构尤其是保险公司规模的扩大,对具有流动性和免税效应的国债的需求量仍将有增无减；这至少说明作为债券市场主体构成的国债市场的供求局面,是有利于国债市场收益率向下调整的。

　　第五,由于今年公司债券市场的调整,明年公司债券难销的状况会有所缓解,但程度不大,这是因为公司债券的二级市场不可能在明年有什么大的进步,流动性也基本谈不上,致使这一品种的债券需求不会有较大的改善。

　　第六,明年可能会有资产抵押支持类债券面世,但基本上不会形成什么市场,即使上市交易,也是有行无市,这种状况同样包括明年继续发行的银行次级债券。

　　第七,在交易所债券市场上,以大肆挪用债券融资的国债回购存量问题,明年将会进入不得已的大力度解决阶段,债券市场的基础设施、相应的交易制度建设会有较大进步,这会降低这一市场的投机程度,总体风险水平下降,有利于明年债券市场的平稳运行。

　　第八,由于商业银行已着手建立基金管理公司,以及由于保险公司2004年在基金市场的损失惨重,对保险公司、保险资产管理公司发起设立或参股基金管理公司的政策将逐步放开,债券市场的需求力量会得到较大提高,这无疑有助于债券市场的活跃。