在股市渐趋低迷，股权融资变得越来越困难的时候，企业债市场迎来了新的发展机会。
自 12月15日起，央行颁布了《全国银行间债券市场债券交易流通审核规则》（以下简称“规则”）开始实施。这一规则作为企业债制度建设的重要技术环节，豁然打开了人们对企业债市场的想象空间，将同其他制度相配合，共同促进企业债市场的发展。而这在目前金融机构改革、鼓励发展直接融资的大背景下，显得尤为关键。此外，它也为企业债券在银行间债券市场正式流通打开了一扇大门，同时也为银行间市场增加更多的投资品种。
企业债发展开始加速
来自中信证券的投资策略报告显示，今明两年由于我国的股票市场正处于国际化、市场化的进程中，需要消化过去股市因为制度设计缺陷而造成的价值高估。因此，即便管理层非常希望扩大股票融资市场，但迫于市场压力，不可能在融资额方面有大跃进的发展。最近，在上证指数跌破1300点的同时，一些拟上市公司甚至考虑转向债券融资。
而提高直接融资比重是当前管理层工作的重点，特别是通过这轮宏观调控，管理层更加深刻地认识到我国以银行贷款为主的间接融资体系运行的巨大潜在风险必须得到化解。
前货币政策委员会委员李扬对此有深刻的解释，他认为亚洲金融危机的教训之一就是金融体系不能过于依赖银行。因为银行是一个很庞大的黑箱，其信息反映不灵敏，其资产和负债缺乏流动性，而且利率的确定和贷款的发放都还不够市场化。由于机构庞大，常常要等问题成了堆才会暴露。而一旦暴露出来，解决问题的手段也极为缺乏。就筹集债务性资金而言，发行债券是贷款的直接替代物，有了这个替代，整个经济可以规避过于依赖银行而带来的不良贷款危机。
企业债的大发展不仅在宏观上有利于降低银行风险，而且从微观上来看，企业发行债券还有另外一层功效。
国务院发展研究中心金融研究所易宪容博士认为，一个健全的企业债市场将对我国信用体系的建设和促使企业努力改善经营状况起到良好的推进作用。而信用缺失正是我国股市的顽疾。若能通过发展企业债严格约束融资者，迫使企业必须考虑使用资金的效益。债券到期不能偿还，企业就面临破产的命运。这样他们就能逐渐养成良好的“债信”文化，从而有利于上市公司质量的提高。
社科院金融研究中心王国刚教授甚至建议，以后企业要上市，可以考虑须先发债券，以督促企业诚信,等有信用记录了才能发股。他认为，目前这种大力发展股票市场，而为了防范风险严控企业债市场发展的资本市场战略其实存在很大的误区。因为，就资本市场总体而言，虽然企业债券承担的风险很小，但此时更大的风险在股票市场悄然积聚。
应该说，企业债券市场的低风险“成就”了股票市场的高风险。企业融资渠道单一，使得信用风险在股票市场显现出来，按下了企业债券这个葫芦，股票这个瓢就浮起来了。股票市场屡见不鲜的造假案例就是明证。王国刚认为，当前应积极改变股票市场和债券市场这两个融资渠道发展的不平衡。只有均衡发展的股票市场和债券市场才能充分实现资本市场风险分散的功能。
可以预料，作为能提高直接融资比例的企业债市场，在目前股市运行机制还不健全时，将在管理层心目中承担更重要的融资任务。
目前来看，管理层也在积极地为企业债市场发展积极造势，并做了很多企业债制度建设的基础工作。
“国九条”当中指出，“在严格控制风险的基础上，鼓励符合条件的企业通过发行公司债券筹集资金，改变债券融资发展相对滞后的状况，丰富债券市场品种，促进资本市场协调发展。制定和完善公司债券发行、交易、信息披露、信用评级等规章制度，建立健全资产抵押、信用担保等偿债保障机制。”
今年8月发布的《国务院关于投资体制改革的决定》要求，“在严格防范风险的前提下，改革企业债券发行管理制度，扩大企业债券发行规模，增加企业债券品种。”这些都吹响了企业拓宽融资渠道的号角，确立了企业债未来的发展方向。
此外，在具体的制度建设方面，管理层也不遗余力地为企业债发展创造条件。
如正在修改的《公司法》草案中规定，在公司没有清算以前，即使由于违法活动或者其他原因被工商管理部门把法人资格注销了，但是只要清算没有完毕，就视为法人资格还存续。债权人仍然可以到法院起诉该公司，法院应当受理等。这些规定都是为了最大限度地保证债权人的利益，有利于企业债市场的风险化解。
即将要出台的《企业债券管理条例》则大大放松了企业债发展的条件。如允许有条件的民营企业发行企业债券、企业债券的发行将由过去的审批制改为核准制、现行条例规定的不能高于同期银行存款利息40％的限制将被放宽等许多地方都做了重大修改。
在企业债发展的重要技术细节方面，管理层也加快了脚步。如为改革现有的企业债审核和发行方式规则，发改委正在酝酿成立专门的企业债发行审核委员。这将根本改变其计划经济色彩，配合《企业债券管理条例》的实施，将有利促进企业债券市场化。此次在企业债的流通环节着手，则是为今后企业债市场有效运行创造条件。
企业债流通性增强
中央登记结算公司研发部蔡国喜认为，目前，我国企业债券的流通方式比较单一，在交易所上市是目前我国企业债券惟一合法的流通手段，但由于企业债券发行与上市之间往往有较长的时间间隔，加大了投资者持有企业债券的流动性风险和利率风险。
更重要的是，由于目前证券交易所规定，上市企业债券的信用评级要在A以上、其发行人累计发行在外的债券总余额不超过发行人净资产额的40%，还必须有担保才能上市，这就必然导致不符合该条件的企业债券缺乏合法、有效的流通渠道，从而也就在实质上制约了许多具备条件的企业发行债券，抑制了更多企业利用债券融资的需求。
此外，目前有部分企业债券以私下协议方式进行转让，但其转让交易的信息不公开，交易对手难寻，市场价格发现功能较弱，难以成为企业债券的主要流通方式，同时，这种私下转让方式并未在法律规范之列，难以有效规避交易风险。
从另一方面来看，从债券的属性和国外经验来看，企业债券不以个人投资者和中小投资者为投资主体，交易所的集中交易方式难以成为企业债券流通的主流模式，规范的场外交易方式才是其主流交易模式。场外市场报价驱动交易机制的缺失是目前企业债券市场发展缓慢的重要原因之一。
我国银行间债券市场是一个以商业银行等各类金融机构为主体、面向所有机构投资者开放的规范的场外债券市场，具有效率高、投资者风险鉴别能力强的优势。将企业债券引入银行间债券市场符合企业债券市场发展的需要，符合成熟债券市场的发展规律，可充分发挥机构投资者的风险评估水平高和风险承受能力强等优势，扩大企业债券发行规模，提高企业债券二级市场的流动性，促进企业债券市场乃至整个债券市场的发展。
虽说从2001年开始，01铁路债券的上市流通被认为是真正意义上的企业债进入银行间债券市场。但实际上，由于这只是特殊品种，并没有从根本上改变企业债流动不足的局面。此番“规则”的出台，将使银行间债券市场债券交易流通的审核程序将更加透明、规范，为债券尤其是企业债券大量进入银行间债券市场提供了便利条件，对拓宽企业债券投资主体，扩大企业债券市场规模具有重要意义，有利于企业债券市场的进一步发展和完善。
各类金融机构的投资新品
可以预计，将有更多的企业债登陆银行间市场。但这是否意味着商业银行将可以持有企业债？
2003年新修订的《商业银行法》未对银行类金融机构参与企业债券投资、承销做出明确的禁止性规定。但第三条关于商业银行可以经营“经国务院银行业监督管理机构批准的其他业务”的规定可以作为拓宽商业银行业务渠道的基础。银行类金融机构参与企业债券投资和承销不存在法律障碍。而一旦商业银行等存款类金融机构成为企业债券投资主体，将会对企业债市场产生十分积极的影响。
中央登记结算公司冯光华认为，一方面，银行类金融机构参与企业债券投资，可以降低企业的筹资成本，保证企业债券的顺利发行，有利于改变长期以来企业债务融资对银行信贷过度依赖的状况，促进直接融资比例的提高，降低商业银行不良资产比例，提高其信贷风险的防范能力，进而降低整个金融体系的风险。另一方面，投资企业债券也符合商业银行自身发展的要求，银行可以在保证收益的同时，又可以随时交易变现，既提高了资产的流动性，还便于对资产进行组合管理，这对提高商业银行资产质量、优化其资产结构以及推动银行管理体制和经营理念的转变都有重要的意义。
在成熟资本市场当中，债券融资占有重要地位。以美国为例,在证券发行中,股票融资占25%,债券融资占75%,甚至更高。80年代以来,美国企业从股票市场赎回了约6000亿美元的股票,同时在债券市场上增加了一万亿美元的债券,发行债券已成为大多美国企业外部融资的主要渠道,股票市场已成为其次的资金来源了。
而中国企业债规模始终在2%左右徘徊。直到最近，在政策导向的作用下，企业债市场才渐趋活跃，未来一年将是企业债的发债高峰。而通过进一步扩大债券市场的投资群体，增加金融机构之外的企业及事业单位以及外国机构投资者购买、持有债券的比重，企业债券将从供给和需求两方面实现双向扩容，市场的活跃度有望进一步提高。而活跃的企业债券市场，一方面吸引储蓄资金的分流，另外，也间接缓解了股权融资的压力。
