事实上，国债市场11月下旬的反弹主要在于资金面过于宽松。升息以来，为保持短期利率的稳定性，央行公开市场操作回笼资金力度大为降低，三周回笼资金不到300亿元，另一方面，外汇占款继续快速增加，此外，商业银行开展的人民币理财计划也募集了相当数量的资金，各项资金的汇集使得市场资金面十分充裕，大量资金追逐着有限国债，使得国债、特别是短期国债价格涨势迅速，并逐步传递至中期券，特别是04国债10的中标利率远低于市场预期，仅为4.86%，更进一步推动整个债券市场的上升势头。此外，11月CPI指数同比上涨2.8%，连续四个月在5%以上高企的局势有所缓解，这一数据也令投资者暂时长吁一声。

　　但上述情形近期有所改观。由于货币市场利率一路下滑，为回笼市场过多流动性，央行从11月底开始加大资金回笼力度，并从12月份的第二周开始发行3年期票据，增加了资金锁定时间，并连续发行两周，虽为权宜之计，但对市场信心的影响不可小视。最近三周，公开市场操作回笼资金力度平均每周都在300亿元之上，再加上国债、金融债600多亿的发行额度，资金短期回收十分迅速。受其影响，货币市场利率也快速回升，上周发行的三个月央行票据收益率较前一周猛升20个基点，达到2.66%，显示宽松资金面已有所改观。

　　此外，笼罩在债券市场的升息预期并未随着CPI的降低而烟消云散。相反，近期各券商纷纷发布明年债市投资策略报告，从中来看，虽然近期加息可能性不大，但明年一季度后依然存在较大的升息可能性，预计幅度从25个基点至100个基点不等。这进一步压制了投资者信心，对未来预期不明使得债券市场的反弹高度受到压制。

　　最后，从2005年1月1日即将开始实施新的标准券折算率计算方法和质押式回购新规。从其目的来看，防范国债回购风险是主要出发点，因此标准券折算率的计算方法更为保守，此举也令市场甚为谨慎。

　　与往年相比，年末作账行情目前表现并不明显，从成交量看，去年12月份日平均成交金额在30亿元以上，多个交易日甚至超过50亿元。而截止到目前， 12月份前18个交易日的平均日成交金额在13亿元左右，较去年大为萎缩。由于当前对于明年市场预期并不乐观，再加上对新交易规则调整的预期将拉抬债券价格，因而投资者面临很大风险，一旦明年市场回落，风险将进一步放大，这进一步抑制了债市的上涨动力。建议投资者谨慎操作，可考虑逢此盘整之时暂时出场以观后变。