本周是2004年的最后一周,从往年的交易情况来看,受年末报表的影响,市场价格通常在最后几个交易日出现高位震荡的走势,市场交易量也会出现急剧放大的可能。从11月底以来,物价涨幅的减缓打消了市场对年底央行可能再次升息的预期,在外汇占款导致的资金推动下,整体市场指数上升大约1%左右,提前展开了年末的市场反弹行情。因此,尽管最后一周部分机构仍然可能会继续拉高价格,但在整体市场博弈加剧和部分机构可能已经提前调整的情况下,最后一周的市场走势应该没有太多的惊奇。
12月份以来,央行公开市场成为市场最大的亮点,继推出3年期央行票据发行之后,央行本周再次创新性的推出央行票据预发行,而且预发行票据的投标量与即期票据的中标量有2倍的数量关系。
从10月份开始,人民币升值预期所导致的外汇占款过快增长成为央行调控的最大难点。去年12月份受市场预期过于紧张的影响,央行被迫减少票据发行量,平抑过高的货币市场利率,从而在外汇占款大量增加和财政存款下拨的影响下被动投放基础货币超过4000亿元,为今年年初的货币政策调控带来巨大的隐患。尽管今年的市场预期更为平稳,央行也适时适度的灵活对冲外汇占款,但在春节前大量资金需求和外汇占款过快增长的影响下,央行公开市场的对冲效果还是会受到一定程度的削弱。因此,央行为应对春节前过低的市场需求和春节后过高的市场需求,推出了央行票据的预发行制度,并且采用了即期中标量和远期投标量相配合的操作手法,有利于增大即期需求、并减少金融机构过于压低远期利率的可能。
由此可见,贷款和银行资金的季节性波动仍然是央行目前最为关心的指标,而如果市场资金面的松紧程度变化过大也会造成市场预期和利率水平的过大波动,这也是央行在市场化调控中最不愿意看到的。因此,有理由相信随着央行公开市场调控手段的多样化和精细化,银行间货币市场在明年有可能逐步发展成低流动性风险的资金融通场所,市场成员的参与程度将会逐步提高。
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