交易所国债自3月18日创出新高后，出现了短暂的小幅调整，其后受央行否认进入升息周期以及短期央行票据招标利率持续下滑的影响，交易所国债受超长期债券010303和010107领涨的带动，结束了调整行情，重新上扬。但是，可以看到随着市场的走高，成交量持续萎缩，追涨动力明显不足，观望心理浓厚。
长债集中反弹
从收益率曲线上可以看出，5年以内的债券在此次反弹中明显动力不足，收益率基本保持不变，而反弹幅度最大的是4年以上的债券，尤其是剩余期限超过10年的非跨市场长债，收益率下降幅度达到10bp以上，考虑到长债的久期较长，收益率下降10bp应当说幅度相当明显。由于反弹集中在长债，交易所国债收益率曲线出现了尾部向下的扁平走势，如图1。
图1 部分交易所国债收益率变动情况
长债的反弹可以解释为对周小川否认中国进入加息周期的反应，但是我们知道，交易所成交量集中在跨市场品种上，由于5-7年的跨市场品种保持平稳走势，投资者对于长债的上涨显然不是很认同，导致成交量持续萎缩。
1季度数据将决定后市
随着债券市场即将进入2季度，1季度的经济、金融运行数据即将公布，这也会对2季度的货币政策起决定性作用。考虑到1-2月份固定资产累计投资同比增长24.5％，控制投资的压力依然存在。这种情况下，1季度的投资增幅将决定2季度是否继续紧缩政策，是继续采取局部调控还是开展全面调控。所有的这些都要等到数据的公布，因此目前投资者采取观望态度当属正常现象。
另一个影响跨市场品种走势的是投资者对调整存款准备金率政策是否出台的担忧。在央行调低超额存款准备金利率之后，市场关于是否再度调升存款准备金利率的担忧就一直不断。虽然市场资金面异常宽松，但是央行没有如市场预期般加大央行票据的发行量，而是持续缩小央行票据的发行规模。根据历史信息，在资金面宽松的情况下，央行减少票据发行量有可能是出台紧缩政策的前奏。基于这种预期，虽然市场走稳，但近期银行间债券市场的卖盘十分踊跃，部分期限的债券收益率不降反升，也反映了投资者获利了结的意愿较为强烈。
从后市看，近期央行票据的发行量下降值得关注，但是并不能简单推出即将调高存款准备金率的结论。我们认为重大政策的出台必须等1季度的数据明晰之后，因此目前仅仅依据央行票据的发行量下降就判断央行将调整存款准备金率似乎理由不够充分。因为不排除另一个可能，即央行为了防止m2增长率过低而适当放宽流动性。截至2月份，m2同比增长13.9％，明显低于15％的调控目标。这种情况下，央行有可能通过适当放宽公开市场操作的方法来提高流动性，保证m2的增长与调控目标趋于一致。
有鉴于4月上旬1季度重要的数据即将公布，而市场的观望和获利了结的心理在目前显然处于上风，因此预计近期市场微调应当是主旋律。不过在以前的分析中我们指出过，调低超额存款准备金利率的政策将导致收益率曲线出现头部向下的增陡。因此我们相对看好交易所3年期左右的短债，包括010010的浮动利率债，毕竟随着央行票据收益率的下行，这些品种显得更有吸引力。而对于非跨市场的超长期债券，我们依然保持谨慎。（张国强/中证网）
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