4月以来，债券市场稳步上扬，交易所国债指数上攻至101.48的点位，相距历史最高点101.86点只有一步之遥。充裕的资金面无疑直接推动了当前债市的持续走高，并且如果宏观基本面没有大的变化，充裕资金面将继续左右债市的未来走向。据估计，1季度外汇占款金额可能是4100亿左右。在宽裕的资金面中，外汇占款无疑发挥了重要作用。
市场预计一季度新增外汇储备500亿美元
银行间外汇成交量与储备增长关系密切。在结售汇的外汇管理体制下，商业银行在柜台结售汇后进入银行间市场进行头寸买卖，中央银行在银行间市场收购外汇资产并相应投放本币时，便形成了市场常说的外汇占款，同时，外汇储备也相应增加了。因此，银行间市场的外汇交易量的变化能够充分反映出外汇储备的增加情况。如果这一结构比率没有发生较大变化，根据2004年银行间外汇交易的情况，2005年一季度新增外汇储备量可能在500亿美元左右，部分市场人士认为，这可能还是保守规模。
另外，据海关总署最新公布的数据显示，2005年一季度出口1558.9亿，进口1393.1亿美元，累计实现贸易顺差165.8亿。而2004年一季度的贸易顺差是84.3亿美元。市场人士分析说，同比来看，05年一季度顺差对储备的影响应该是250亿美元左右，而2004年同期的新增储备为365.71亿美元，如果其他情况变化不大，以此推测，一季度新增储备应在500亿以上。另有业内人士补充分析说，2005年1-2月份我国外汇储备余额为6426亿美元，累计实现贸易顺差111亿美元，两个月吸收外国直接投资(fdi)约80亿美元，同比增长8.21％，新增外汇储备327亿美元，假定外汇月均增长速度不变，一季度外汇储备也应该落在500亿美元左右。
央行一季度公开市场操作只是对冲外汇占款
考虑到新增储备中有一部分来自实现的储备收益，央行真正购入外汇形成对人民币的投放量可能在4000亿左右。而一季度里，央行在公开市场操作方面可谓是“重拳出击”：票据发行量7530亿（含远期缴款票据在本期缴款的），实施正回购、逆回购分别550亿和380亿，票据到期3619.6亿，正回购和逆回购到期规模分别是550亿和380亿，净回笼资金量为3910.4亿。这一规模尽管是历史最高，但正好与外汇占款形成对冲。
这就很容易理解，一季度猛烈的公开市场操作并没有对市场资金面产生根本性影响。而进入4月份后，央行公开市场操作依然“不温不火”，业内人士认为，这可能与4月份到期票据规模相对较小有关。
财政存款的因素不容忽视
只将目光集中在央行身上远远不够，大量的财政存款余额对资金也能形成回笼效应。据国家税务总局周二公布的消息，2005年第一季度全国税收收入实现平稳较快增长，累计完成7560亿元，比上年同期增长20.4％，增收了1282亿元。据悉，财政部一般在前10月收入远大于支出，从而形成财政存款，后两月则支出巨大，消耗前期存款，形成赤字。业内人士认为，前期财政存款余额占收入的比重一般在50％以上，例如，2004年一季度，财政收入6278亿，财政存款余额3416亿，到二季度，累计财政收入12991亿，存款余额则达到7755.6亿，财政存款余额占财政收入的比重分别是54％、60％。以50％的比率估算，2005年一季度财政存款余额预计是3780亿元。由此可见，一季度里如果没有财政存款对市场资金形成回笼效应，市场资金可能更加充裕。
在货币政策等宏观基本面不变的情况下，资金面状况将决定未来市场的走势，而央行和财政存款又决定市场资金面的状况。财政存款余额刚性较大，且有稳定变化的规律，而央行公开市场操作则是灵活多变。因此，最终的债市的发展还是看央行公开市场操作的变化。（中证网）
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