本周债券市场多头力量十分强大，上涨动力仍足。国债收益率曲线较上周平行下移，各期限国债收益率普遍下滑5-10基点。受此影响，银行面临从资金业务向信贷业务的调整。
收益率曲线出现特殊型变
与3月17日央行突然降低超额存款准备金利率后形成的收益率曲线相比，本周收益率曲线短端（1-2年）和长端（10年）相对3月17日变动不大，但曲线中端（2-7年）收益率水平有所下滑，下滑幅度在20个基点左右。相比3月17日收益率曲线，本周收益率曲线凸度减小。这种型变比较特殊，因为在正常的加息或减息环境下，收益率曲线通常整体出现陡峭化或平坦化趋势。究其原因，一是市场受到超储率下调消息的突然震动，收益率曲线调整还没有充分完成；二是在加息大环境中，货币市场基准利率不升反降，市场对收益率均衡水平等难以立刻形成准确预期。不过这种型变毕竟是市场预期较为混乱时期的产物，总的来说，1-7年期国债收益率将继续下滑，可能带动收益率曲线将出现整体性的扁平化型变。
债券市场与货币市场点差水平缩小
因央行下调超额存款准备金利率，本周7天回购利率持续小幅下跌，但债券市场收益率相对下跌速度更快，造成债券市场收益率与r007利率点差水平有所缩小。事实上，自年初以来，关键年限国债收益率与r007利率点差水平总趋势即呈下降局面。从数字上看，与年初相比r007下降62基点，而2-5年国债收益率下降幅度超过95基点，7-10年国债收益率下降幅度接近80基点。预计未来1-2周内债券市场与货币市场点差水平将仍在下降轨道中运行。
收益率变动促进银行业务调整
自3月17日央行下调超额存款准备金利率后，债券市场资金迫切需要寻找投资出路。如果全国商业银行超额存款准备金总量达到9000亿元，则超储利率下调0.63％直接造成商业银行2005年较去年少收入50-60亿元左右。同时，由于目前收益率曲线已较2004年下降接近100基点，以本年新发行8000亿元记账式债券及1.2万亿央行票据计算，2005年金融机构较去年少收入票息200亿元以上，这其中大部分少收入额将发生在商业银行体系，我们这里暂且估算为160亿元。这样，2005年因为超储利率下调以及收益率曲线大幅下滑，商业银行资金业务收入可能将整体减少210亿元左右。
但是，如果按5.58％的贷款利率计算，理论上商业银行只要增加3600亿元贷款即能获得210亿元收入。即便是按照3.3％直贴商业票据收益率水平计算，商业银行也只需要增加6400亿元短期贷款即能获得同等收入。可见，商业银行资金业务收入的大幅减少是可以从商业银行的信贷业务上弥补的，如果我们站在商业银行经营全局角度看，为保证银行全年利润计划的实现，资金业务效益的减小将带来商业银行增加信贷业务的冲动，并可能使商业银行重新考虑资源在信贷业务和资金业务方面的分配。不过，2005年商业银行资本充足率考核愈发严格，中行、建行及部分中小银行正在争取上市，商业银行是否因资金业务收入减少而增加贷款将是一个未知数。短期内债券市场仍将面对着资金泛滥的尴尬局面。 （中证网）
| 
