昨天记账式三期国债(0503券)一上市即成为今年交易所债市首只上市即破位面值的国债品种。但是,比这更为令人关注的是,昨天0503券在银行间债市放出了137亿元交易量,换手率超过40%,预示该期国债将成为被机构大量压箱底的配置品种。一边是机构在银行间市场大量增仓,一边是交易价格在交易所市场破位,0503券首日上市的表现耐人寻味。

　　未来真实流通量不足10%

　　昨天,0503券在银行间债券市场首日上市放出了137.1亿元的天量。而之所以产生巨量的原因在于,新券上市首日往往是一级市场的变相延续:大量代投标机构要通过交易渠道,将新券二次分销至实际需求的机构手上。因此,0503券在银行间债市上市首日的大量换手表明投资机构持有该期债券的意愿非常强烈。

　　据业内人士测算,考虑到了资金成本、持有期利息、手续费返还等因素,0503券二次分销的成本价格在99.82元至99.7元之间。在昨天137亿元交易量中,大部分均列入这个价格区域之内。粗略估算,若剔除当天的真实交易,则具有分销性质的交易量大约在120亿左右。

　　在机构投资者中,银行巨额持有0503券的动力最大。统计显示,在招标首日0503券认购的集中度就非常高,包括四大行在内的12家银行类金融机构共计持有190亿元左右。如果再加上昨天首日上市带来的二次分销量,则该期债券被投资机构集中持有的数量将高达310亿元。

　　业内人士认为,银行等金融机构大量吃进0503券目的就是为了进行资产配置,这批债券很可能大量进入金融机构的投资账户,等待持有到期。因此,未来0503券在市面上的实际流通量较少,可能仅在20亿元至30亿元之间,不到发行量的10%。

　　各有各的理

　　当0503券在银行间债券市场放出巨量的同时,该券却在交易所国债市场跌破面值,成为了今年首只上市破面值的国债品种。昨天,0503券在交易所市场以99.95元的价格低开。此后,这一价格几乎就成为当天的最高价。至终盘,0503券以99.65元报收,年收益率报收于3.38%,比发行收益率上升了8个基点。以收盘价计,意味着在发行时买入0503券的投资者将每百元亏损0.21元。

　　然而无论是0503券在交易所市场下跌,还是在银行间市场被继续增仓都各有其道理。

　　0503券下跌的原因在于,交易所市场上更强调二级市场的定价,与同期限国债品种相比,收益率差距太大。昨天,0408券、0215券等期限不足5年的国债品种的收益率分别为3.43%和3.52%,比0503券高7至14个基点。

　　0503券被增仓的理由也很充分。银行系统大量的富裕资金需要投资方向,而目前二级市场的存量和流通性尚无法满足需求。在强大的投资压力下,二级市场的定价不得不被暂时忽略。

　　简而言之,还是供求关系导致一、二级市场之间的脱节。在债券市场供求关系未达到基本平衡之前,分割的现象还将在今后的新债发行中继续演绎。

　　但是,0503券的上市破位面值的现象,还是向市场提了一个醒:债券市场的收益率水平已经到降到敏感位置。至少,对于博一、二级市场短差的机构而言需三思而后行。