“五一”长假后，交易所国债指数经过短暂横盘整理，便再次重拾升势并于周四、周五连续创出历史新高。周五上证国债指数以最高点102.47点收盘，较前一周上涨0.59点，涨幅达0.58%，全周共成交56.57亿，较前一周增加7.26亿。长期债券的上涨对国债指数的上涨起了决定性的作用，010303、010107、010213再次涨幅居前，涨幅分别为2.98%、2.35%、2.28%，而短期债和浮息债则表现平平。新发行国债010503上市即跌破面值，周五收盘报99.38元，这也凸现了国债一级市场存在的风险。银行间市场方面，中期国债、金融债表现相对活跃，有双边报价的卖价都被点击，回购利率仍在低位运行，央行公开市场操作回笼货币的力度虽有所加强，但资金面宽裕的状况没有丝毫改变。
投资机构预期普遍向好
上周交易所国债指数大幅度上涨并创出历史新高，我们认为除了资金过度宽裕导致债券市场供不应求这个最基本的因素外，还与债市利好多多，投资机构预期乐观密不可分。
这些集中表现在三个方面：其一，本周市场传闻4月居民消费价格指数(CPI)涨幅回落至1.8%，发改委预测第二季度居民消费价格同比上涨约2.5%左右，低于一季度的2.8%。如果国家统计局5月16日公布的数据与此接近，必将使得近期一度升温的加息预期减弱，央行二季度加息几无可能，而事实上，市场许多机构和投资者相信这些是真的，因此持券和买入的信心大增，对利率最为敏感的长期债券受到抢购不足为怪；其二，市场预期周五财政部招标的2005年记账式（四期）20年期国债的发行利率将大大低于二级市场水平。部分机构甚至已等不及招标结果的公布就提前买入期限接近的长期国债，长期国债的价格也因此一路飙升。周五公布的招标结果证明市场预测是对的，2005年记账式（四期）20年期国债票面利率仅为4.11%，较节前的预测低了近30个基点，而且还获得了承销团的追加认购，300亿的招标总量，实际发行339.2亿元，这再次激起了市场的买入热情，周五三只长债涨幅均超过1%；其三，管理层大力发展债券市场的举措频出。单从近日来看，就有颁布《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》和允许泛亚债券指数基金(泛亚基金，PAIF)进入银行间债券市场这两项政策出台。短期内这些政策可能不会有明显的实际效果，但政策意义非常明显，它表明了管理层大力发展债券市场的一种趋势和决心，受此影响，各投资机构对后市预期将会变得更加乐观。
强势难改 谨慎参与
现在债券市场给人的感觉是，除了价格涨幅过大之外已看不到特别明显的利空因素。虽说能源、原材料等上游产品的价格一涨再涨，但国家统计局公布的CPI 指数却一降再降，这只能说明国家宏观调控效果明显，近期我国出现经济过热，通货膨胀乃至央行加息的可能性越来越小。而且此时债券市场的利好还应接不暇，因此债券市场短期内强势格局难改。但另一个不得不面对的现实是，目前包括长期债券在内的许多债券的收益率已接近保险公司等投资机构的承受底线，继续下降的空间已经不大，除非重蹈2002年的覆辙，30年期国债收益率降至2.9%，否则债券市场不可能再次大幅上涨。因此，我们认为下一阶段交易所国债指数高位震荡的可能性较大，建议投资者保持观望或短线谨慎参与。
