市场谨慎气氛渐浓

　　今年前四个月，货币供应和信贷投放持续高位，经济运行已成过热之势，适当的紧缩措施几乎成为市场一致的预期。从近期债券市场的走势看，谨慎和观望心态浓厚，对后市持有中性或偏空成为主流的观点。

　　上周以来，一级市场招标利率平稳上升，2年期进出口债、3年期民生金融债、5年期浮息国开债的发行利率都超过了二级市场的水平，尤其是5年期浮息国开债差点出现了流标现象。本周二，1年期央票利率再度攀升6个基点，达2.33%，超过1年期定期存款利率。

　　许多业内人士认为，短债利率的持续上升对收益率曲线的调整压力不断加大。这表现在二级市场就是，上证国债指数基本是以盘整为主，现券需求不断减少。国债发行历来被看作债市短期内运行的风向标，因此，在本期国债的发行，业内格外关注，尽管大家对本期国债的需求仍很乐观，但许多分析人士还是给出了略高于二级市场同期限国债收益率的预测。

　　大行争抢拉低利率
　　从本期国债的认购情况看，银行成为本期国债的绝对认购主力，农行、建行、工行和交行等大机构都排在认购量排行榜前列，一些股份制商业银行和城市商业银行也不甘示弱。尽管一些证券公司表现也较为抢眼，但据业内人士透露，其大多也是为商业银行代投。535.5亿元资金参与了本期国债的认购，使得本期国债的超额认购倍数达到2.1以上，在近期新券发行中也属较高水平。因市场需求踊跃，本期国债最后又追加发行了5.6亿。最后的中标结果也同样令人振奋，2.62%的中标利率比二级市场同类品种低了5个BP，该利率水平也基本上处于市场预期的下方。

　　对于本次的招标结果，南京商行的李灏认为，国债利息收入免税仍是本次银行参与的重点考虑因素，实行国债余额管理之后，中期国债发行规模可能减少；因此即使银行对后市利率存在着上升的预期，出于资产配置需要也不可能贸然放弃操作。不过本期国债的追加投标量仅为5.6亿元，也表明投资者对其价值和二级市场机会并不十分的看好，并且这种情况在近期的几次国债发行都已出现。

　　新券发行并未刺激债市走高

　　尽管昨日的国债再度出现争抢局面，但国债二级市场似乎并未受到鼓舞。上证国债市场全天几乎成平盘走势，交易量也大幅萎缩至5亿左右；银行间5至10年期的中长期债券也出现了明显的成交缩量。

　　业内人士认为，当前债市处于弱市环境，由于中期国债和短期央票之间的利差收窄，以及与同期限金融债之间的利差不断扩大，已经不具备任何的相对定价优势，这为未来可能引发的调整埋下了伏笔。另外，股市的崛起，再融资的启动都有可能成为债市后期调整的加速器。

　　但昨日银行间市场质押式回购加权平均利率仍处在较低的水平，仅为1.52%；本期国债的招标结果也显示银行等资金富余机构的资金面短期仍难撼动。因此，资金对债市的支撑作用近期仍然不可忽视，国债市场自4月份以来在价格上表现出的稳定性和抗跌性仍将持续。