最近被寄予厚望的农产品龙头品种--玉米走势相当疲弱，主力合约７０３处在１５５０-１４５０的区间震荡格局。虽然期间曾一度站上１５２０的强压力位，但缺乏现货价格的积极跟进支撑和受到周边工业品走低的影响，仍是选择向下回落，修正相对现货价格的超涨。
玉米仍运行在牛市中关于玉米的争论很多，我们认为，就大趋势而言，玉米仍运行在明确的牛市格局当中。当前的价格回落和２００５年４-８月、２００６年３-４月的所发生的一样，就是修正相对现货的超涨，这个一个主动的过程。
影响最大的基本数据仍是来自美国农业部的报告。根据ＵＳＤＡ在６月９日所发布的数据，我们得出以下分析，国际上看，０６／０７年度，全球产量达到６８２１３万吨，但总消费量却可能达到７２０３４万吨，供需缺口竟高达３８３２１万吨，导致库存从期初的１３０３９万吨，急剧下降到９２１８万吨。预计，０６／０７年度末期，全球的玉米消费库存比降低到１２．８％，低于０５／０６年的１８．８％。就美国而言，库存消费比为１１．５％，而０５／０６则为２４．２％，降幅５２．５％，这是最大的基本面。
我们注意到，在１９９８／１９９９年度以来，１１．４％的库存消费比是第二低值。仅高于０３／０４年的９．３％，当年的高点为３３５美分／蒲式耳。而有同样库存消费比的０２／０３年，期价高点出现在２８５美分／蒲式耳，从价格连续出现的跳跃性看，几乎雷同于当前的美国玉米期价运行状态。由于高油价刺激美国进一步转向对替代能源的开发和利用，使美国玉米的消费将继续增长，库存数据的继续下降也是可以预期的现实。
国内方面，美国农业部对０６／０７年度中国玉米的供需数据做了两个调整，一是产量提高３００万吨，达到１３８００万吨，二是国内消费提高４００万吨，达到１４１００万吨。其结果是期末库存从３５００万吨下降到２８１０万吨，相应的，库存消费比为１９．９％，收次低于２０％。我们认为，这个数据基本正确反映了国内玉米的整体状况，并对前期低估的工业用玉米消费总量做了向上的修正。就美国农业部报告所传递的宏观消息，皆是明确的长期向好的导向。这一点不需要有任何疑问。
现货在强势上行中从４月下旬以来，玉米主销区、主产区和主要中转地价格均有小幅回落。我们以３个最重要的地区：吉林主产区、大连和广东黄埔的玉米价格变动进行说明。吉林主产区，玉米出库价从１１６０上涨到１２４０元／吨，涨８０。由于深加工能力的增加和收购主体的多元化，收购价格竞争激烈。目前农民的余粮不多，收购日益困难。价格支撑在１２００元／吨。大连地区港口平仓价格：从１２５０元上涨到１３５０元／吨水平，涨１００。在经历了出口停顿的短暂低迷后，南方省份对玉米消费的增加，刺激了价格恢复到上行通道中。港口和周边库存１００万吨左右，内贸正常。价格支撑在１３２０-１３００元／吨。
销区代表地广东黄浦，从１３３０元上涨到１４５０元／吨水平，涨１２０。养殖业逐步恢复是推动价格上行的主要动力。目前港口库存略偏低。由于短期价格涨幅略大，且近期养殖业有偏空消息影响玉米价格后期有向１４２０-１４００元／吨回落的要求。最后值得注意的是另一重要中转地上海，一个半月内，价格从１２８０元／吨启动一路上涨到１４５０元／吨，涨幅最为巨大。
从产、销、中转三地的价格运行看，都是在强势的上行过程中。推动价格最主要的原因是饲养业消费逐步恢复和收购难度增加。目前，需要注意的是：短期累计涨幅偏高，有进行适当修正的要求，广东黄埔报价已经开始从１４５０元／吨下调到１４４０元／吨。从以往价格的运行看，存在从销区依次向中转地、产区传导的过程。
超涨后开始回落从玉米价格指数的运行可见，期价在４月２５日从１３８０率先发力向上，５月３０日最高触及了１５１７，短期最大绝对升幅１５４。而后转入高位区间震荡，并在６月１５日对本次升幅的０．５分位进行支撑有效性测试。而５月３０日正是脱离低点向上运行的第２２个交易日，靠近时间窗口。应该说，从５月３０日后，市场陷入对现货价格继续上扬和期价上下皆难的矛盾中。我们认为正是期价在前期的超涨，使玉米体现出大品种的抗投机性使然。
从玉米期货上市以来，期价相对大连玉米现货价格的差异在－１００到＋２６０。在确认１２００的铁底后，差异缩小到０到＋２６０。当前为１１０，位于中位。我们注意到，在２００５年８月确认１２００铁底时，期价高２５，正好为前一运行年度的中位。
进入０６年度，整个期价实际一直在高于现货９０元／吨的位置上方运行。０６年２-４月的调整期，最低差异也是９７。而期价差异的提高，实际仍是后期看好的证据。总体而言，玉米期价当前的回落，仍是期价超涨后向正常的价格升水回落。正常修正前期的超涨。操作建议，目前没有任何迹象表明玉米的长期趋势正在扭转。但前期的期价的超涨正在被大品种的抗投机性修正，本次调整和２００５年５-７月以及２００６年３-４月的调整性质一致：就是修正超涨。我们依旧认为这是牛市行情继续深化的需要。需要关注的是玉米指数在１４４０-１４１０一线的支撑，考虑逐步介入中线多单。这个过程中，要关注相对现货价格的差异，其接近中下位时，也可参与。（zyw）
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