上涨趋势的确立更主要来自投资者预期的改变，对行业正面因素的更多认可使投资者愿意接受更小的风险溢价，行业的合理估值水平相应提升。H股市场银行股的上涨为这种改变推波助澜。

　　我们之前提升评级正是期待这种预期的改变，而现在我们要做的工作是检查促使我们得出结论的依据是否改变，是否有新的变化因素，以此判断趋势能否持续。

　　正面因素仍将持续：包括经济总体平稳增长、上市银行业绩如期反映了息差扩大、贷款规模增长、转型带来非息收入比重扩大、拨备计提压力下降等诸多良好因素，而税率的变化和管理层面改善的效果还将在未来的一年中逐步体现。

　　新兴+转轨使我们的估值可以在某些阶段突破成熟市场的模式，但收益与风险的配比还是亘古不变的真理。股价的上涨部分折现了未来的预期，也相应降低了行业的相对投资吸引力。这时，我们需更多关注行业中的风险因素。

　　正在积聚的风险因素包括：投资率仍居高不下，结构性矛盾仍有待解决；三次上调准备金率使银行体系对紧缩货币政策的敏感度加强；加入WTO后外资银行的竞争将需要更长的时间观察；产品创新和综合经营使银行在获取业务机会同时承担更多风险暴露。

　　目前看来，正面因素占主导地位，因此预期改变带来的趋势是可以持续的，但相对价值的变化使我们对板块内投资主题挖掘需要详加斟酌。大银行既可以分享经济增长的繁荣，又因其经验和规模在抗风险能力上具有先天优势，目前其估值空间应更高于小银行。