中国人寿从2003年到2005年三年保费收入复合增长率为6%，净利润复合增长率为78%，投资收益也大幅增长，年均复合增长率为54%，在未来中国保险市场高速增长的背景下，预计仍将保持年均20%以上的增速。预计公司2006、2007年每股收益为0.39、0.53元。

　　预计人寿网上冻结资金6000亿元左右，中签率1.77%左右。以发行价18.88元/股计算，7日回购利率按1.88%，上市价值23.7---29.58元计算，则预计申购年化收益率不低于34.66%。

　　新闻晨报刊报道，根据长江证券研究所预计，2006年是证券市场黄金发展期的开始，今后相当长的一段时间内，证券市场的繁荣亦将带动保险公司的收益大幅增长。同时，其新开拓业务的渠道也在逐步拓宽，公司收购广发行后可能会进一步深化与广发行在银保业务方面的合作。因此，保险公司的两大获益渠道---保费收入和投资收益都将在中国人寿上体现得淋漓尽致。

　　根据预测，中国人寿的保费收入增速将维持在24%以上，这将大大提升其每股内涵价值，提升估值水平。

中国人寿：一年目标35元 三年90元

　　招商证券的中国人寿A股的研究报告认为，中国人寿A股一年目标价35元，三年目标价90元。报告摘要如下：

　　保险公司是放大杠杆的投资公司

　　保险公司的实质其实就是放大杠杆的投资公司，在承诺的回报基础上，赚取属于自己的利差，而未来决定保险公司胜负的核心，实际上就是其投资能力，如果投资能力优秀，1%的投资回报率的提高，可以带来收益的几何级增长，这也是投资大师偏好保险的原因。

　　投资寿险公司必须要有大气魄与大智慧，不能仅看当前的利润，因为这样的利润是建立在各种假设的基础上，而假设的不合理也使得利润无法真实反映出来，同时利润也受到不同会计准则的影响，例如根据香港与中国大陆的GAAP 所预测的盈利，差距可以达到73%，所以账面盈利对于寿险公司来说，并不重要。以盈利为基础的估值方法也都缺乏依据，例如市盈率(PE)，股利折现模型(DDM)等。

　　一年目标35元 三年目标90元

　　我们认为对于寿险的估值方法依然是国际通用的精算价值法最为可靠，其核心的理论基础实质上就是寿险公司未来所能得到盈利的贴现值，其中包含众多假设，例如投资回报率，税率，贴现率等。但是众多外资同业分析师应用精算价值法的基础，却往往是报表公布的假设。而报表中的低回报率假设本身就是不合理的。所以不合理的基础，必然导致不合理的估值。这就是很多外资投行一直看反国寿走势的原因。

　　我们通过自建模型来测算投资回报率假设对于精算价值的影响，通过测算，如果人寿的投资回报率在2013 年提高到8%，每股的精算价值(也就是合理估值)即为34.07 元。如果乐观一点，投资回报率在2013 年提高到10%，每股的精算价值就为90 元。美国在1975 年-1992 年，保险资金投资收益率为14.44%，英国为13.29%，法国为13.01%，日本为8.48%。而我们目前的经济在高速增长，年均9%以上，企业利润在20%以上，而保险资金的投资回报率仅为3%-4%，显然是无法想象的，这就跟05 年的股市一样，实体经济的崛起必将反映到资本市场的繁荣，从而提高保险的资金投资回报率。巴非特投资的盖可保险(GEICO)在85-95 年的投资收益率为22.8%，所以成就了巴非特股神的地位，如果人寿的投资回报率可以达到20%，那合理价值将高不见顶(8%是35 元，10%是90 元，20%会是多？)

　　那么如何让人寿取得高回报？主要通过经济的发展，投资渠道的拓展，资本市场的繁荣，利率的逐步提高(详细参考回报率篇的分析)，人寿的资源与背景(竞争篇与核心竞争力章)。投资渠道对比发达国家，限制仍然过于苛刻。而国内资本市场如今正在步向繁荣，加息周期的确定当前已成共识，而人寿的资源与背景，相信中国人都知道，更不用提中信，广发，中行，工行的股权。

　　那么保单收入能否维持高速增长，给中国人寿提供源源不断的资金支持？我们则在收入篇中详细探讨。主要分为空间章与增速章，空间章主要是通过对比世界范围寿险穿透率与人均GDP，同时在保险密度，深度上与发达国家的差距，还有最新的十一五规划，表明保险收入的增长空间。而在增速章，主要是通过经济增速与保费收入增速的国际对比，消费升级与人口二波浪理论来论证寿险收入已经步入高速增长期。
　　竞争会否使得人寿的份额下降过快？我们在竞争篇中详细论证。核心观点是寿险行业的特点决定了行业的高度集中，同时对比亚洲国家的集中度来说明这点。同时，从经营理念，经营特点，来说明人寿的市场份额在今后很长的时间内不会受到威胁，而06 年中的份额上升，也很好的说明这点。

　　盈利预测与估值：估值是我们整篇文章的重中之重，因为我们通过自建模型来测算投资回报率假设的提高对于其精算价值的影响，也因此说明很多分析师低估了人寿的真实价值，通过分析，当投资回报率在2013 年达到8%，合理估值为35，如果达到10%，合理估值在90。而在回报率篇已经充分证明了2013年达到8%-10%回报率的合理性。所以给予一年目标价35，而随着市场对于人寿战略价值的逐步认可，投资者会提高人寿的回报率预期，因此给予三年目标价90。