合资之困

　　回头来看，合资最初，双方亦都寄予厚望。巴黎银行获得了进入中国资本市场的先机，这是个令外资投行都艳羡的机会；长江证券则希望通过合资，引进先进的人才、管理经验和技术，一举改变中等券商的形象，跻身一流行列。

　　当时有业内人士评价称，长江证券一旦与百富勤完成合资，背靠巴黎银行这棵大树，退可与南方、国泰这类国内大券商“坐而论道”，进可与中金、中银国际这类合资大券商三分天下。

　　事与愿违。合资以来，双方始终不合拍。长江证券的人士称，“巴黎银行似乎没有打算让合资证券公司盈利，只是作为了解中国市场的一个机会。”一位知情人士也称，巴黎银行在战略上并没想清楚合资公司要做什么，准备得不充分。

　　现在长江证券借壳S石炼化（深圳交易所代码：000783）有望成功，通过上市融资以扩大业务规模，未来发展获得有力支撑，对合资公司不再报有期望。

　　李格平说，结束合资的最大好处是，投行业务在跟长江证券其他业务合作中不再有利益冲突。“投行是证券公司不可分割的业务，合资的方式使这块业务被隔离开来。”不过长江证券不打算把长江巴黎百富勤收回去并回投行部，而是打算将投行部作为一家公司独立运作，这在国内也是惟一如此操作的券商。

　　分手之后，法国巴黎银行亦不会停止在中国的前进脚步。目前其在北京、上海、天津及广州设有四家分行。设于上海的法国巴黎银行（中国）有限公司是其全资子公司，还与申银万国证券设有申万巴黎基金管理公司。

　　长江巴黎百富勤的经历，在合资公司中很具代表性。中方都希望通过合资引进先进的人才、管理经验和技术，提升行业地位；外资则更多是在政策尚不允许独资的条件下，希望借助合资方式先进入中国市场，做好人才和技术积累，一旦政策放开即可实现独资。同床异梦，双方又势均力敌，于是易生冲突，且难以调和。

　　事实上，在所有并购的形式里，合资公司是效果最差的一种。不同文化、理念、经营模式的两家公司实现充分融合、取长补短，几乎是一个梦想。

　　相形之下，业内人士大都认为，湘财证券与里昂证券合资的华欧国际的运营相对较好。知情人称，虽然华欧国际股东之间也有矛盾，外部环境也不好，但其总裁朱德贞还是在维持产品线、内部流程等方面做了很多事情。他的背后，也由于湘财证券在合资公司中占有主导地位，没有出现“两头大”的合资困局。

　　目前除中金公司、华欧国际、高盛高华、瑞银证券，还有中银国际、海际大和（上海证券与大和证券的合资公司）、华安美林共七家中外合资证券公司。

　　外资进入中国证券市场的欲望仍然强烈。按照现有的监管规定和开放政策，合资是外资投行在中国落地的惟一途径。然而，究竟如何评估合资这种形式，开放的目的究竟是引入有效的竞争来促进市场及市场主体的发展，还是时时用“钳制”的思想来为开放设限，是决策者应当深思的问题。