2月21日中午1∶20，日本央行宣布加息0.25厘，致使日元隔夜息升至0.5%水平。此举一时令全球投资者紧张万分。

　　然而，日本央行总裁福井俊彦当日随即表示，日本央行将会考虑经济活动和物价的发展，“逐步”调升利率水平，同时保持适合的金融环境。不仅如此，福井俊彦又称，日本央行在未来数次议息会议上，都不会加息，“加息没有时间表”。

　　此言一出，市场绷紧的神经方才略有松弛。从某种意义上说，日元利率及汇率走向，已不仅仅单是日本央行的问题，甚至对全球金融及资本市场而言，日元亦犹如一根生命线，稍有不慎，便可能引发全球资本洪流决堤以至泛滥，可谓牵一发而动全身。

　　一切皆由于日元“套息交易”(carry trade)的存在。

　　日本央行的“两难”

　　套息交易(carry trade)，原指持仓交易，即投资者在外汇市场中借入低息货币作为资金，再投入到高息货币中，赚取不同货币之间的息差。这是最基本的套息原理。

　　事实上，目前全球盛行的套息交易，已不限于在不同币种之间进行，也不再满足于仅仅赚取息差，而是将投资范围扩大至其它领域，包括新兴市场，以及原材料商品期货，如石油、黄金及金属等高风险高收益领域。

　　目前，由于长达十数年的低息甚至零息政策，日元成为全球最主要的套息交易资金来源。换言之，对全球金融及资本市场而言，日本一直是最大的资金“输出国”，即“热钱”来源地。

　　近年来全球资本市场，尤其是亚太等新兴市场股市热钱涌动，将资产价格不断推高，股市市盈率一浪高过一浪，房地产价格一涨不回头，其中最主要的推动，大都来自这些低成本拆借而来的日元换汇资金。

　　1997年的那场“臭名昭著”的亚洲金融危机当中，日元套利交易亦是对冲基金们狙击东南亚各国金融系统的主要工具。这使得日本央行在面对日元利率问题时，不可避免的陷入两难。

　　此前，有外资大行首席经济学家曾对本报分析称，短期内日元利率难有较大升幅，因为一旦日元利率大幅提升，不同币种之间潜在的投机性息差缩小，必然引发全球的日元套息交易资金平仓偿债，这相当于把难以计数的巨额热钱瞬间从全球市场抽走，对那些因热钱而“热”的市场尤其是亚太新兴市场而言，何有不溃之理？

　　“日本央行已经无法承担再次引发大型金融危机的责任了。”该经济学家称。然而，对日本而言，此前长达十年的低息甚至零息政策，旨在对抗国内通缩，但是由于拆借成本过低导致日元大量流出国外，国内经济活动欠活跃，为了吸引资金回流，日本央行又必然面临加息压力，这使得央行的角色相当尴尬。

　　有消息指，目前借入低息日元“轮炒”全球市场的交易合约总值已高达340亿美元，该数字已超过1997年金融风暴时的水平。

　　事实上，没有人能够准确知道这些套利交易资金到底有多少，其中原因之一在于，熟稔这一交易的大多是专业的机构投资者，其中又以“来去无踪”的对冲基金风头最劲。

　　“现在，所有人都在关注日元的动向，尤其是对冲基金们对日元动向的反应。”另一国际大行全球首席投资官告诉记者。