央行为什么没有加息？我们认为，以下因素是央行二季度暂时不能挥动利率大棒的重要原因。

    首先，尽管3月份CPI数据达到了3.3%，可这只是与去年同期相比的增长幅度，与上个月环比却是下降了0.3%，另外，整个一季度同比仅上涨2.7%，其中去年四季度食品价格上涨的翘尾因素就占到了1.5%，新上涨因素仅为1.2%，与去年同期基本持平，而新上涨因素中政府可控性较强的水、电和燃气的上涨因素又占了相当大的部分，因此说通货膨胀的压力并不大且物价上涨部分可控，何况这个价格水平已经包含在了上次加息的决策过程中。

    其次，CPI新高和贸易顺差新低两个指标之间出现了严重背离，这意味着加息讯号并不明显。伴随着3月份CPI创出新高，另一个不容忽视的重要数据是之前海关总署公布的3月份的贸易顺差仅为68.7亿美元，比上月剧减71%，创12个月以来的新低。一般来说，两个指标的同步性上行往往更能确认央行加息政策的必要性，二者出现严重背离则需要分析深层次的原因和进行前瞻性考虑。综合考虑贸易顺差已经开始大幅回落的事实，我们认为，央行被迫发钞导致外汇占款过多、流动性过剩的压力在不断衰减，随着贸易顺差的持续回落，4月份或者5月份的CPI或将出现下降，因为新增涨价因素并没有想象中那么多。

    进出口贸易政策因贸易摩擦而有所调整，贸易顺差将自然衰减。从结构上看，3月份贸易顺差急剧减少的主要原因是进口商品总额环比增速大大超过出口环比增速，进口环比增速为31%，而出口商品总额环比仅上涨1.6%，以至于3月份单月贸易顺差出现12个月以来的新低。美国年内已三次向世界贸易组织(WTO)提出投诉，4月刚刚结束的IMF会议上，保尔森再次提交声明，建议扩大该组织的汇率监管权，以更好监控那些“估值偏离”的货币，主要就是针对中国这样对美国有着巨大贸易顺差的经济体。