股指期货上市以来，人们一直高度关注和争论的一个问题是股指期货和股票现货市场指数价格之间的领先落后关系，即股指期货与股票现货市场谁是价格的领导者，或者说谁是市场的先行指标的问题。1987年10月19日美国华尔街著名的“黑色星期五”，股市一天暴跌近25％，股票指数期货一度被认为是引导和促使股市暴跌的“元凶”之一，其中，著名的“布莱迪报告”也认为，虽不能确定，但期货交易至少是引发股市恐慌性抛盘的重要原因之一。

　　从理论上看，一方面，由于股指期货市场与股票现货市场具有等价资产报酬的时间关系，若市场内有新信息产生，则现货与期货市场价格应同时同向变动，且任一市场的价格变动应该不致领先或落后另一个市场反应新信息；但另一方面，由于二者在不同的市场交易，且股指期货市场由于具备多空操作不受限制的优势及低交易成本、高流动性及信息完全揭露等优点，能较迅速反应市场信息，所以信息交易者会倾向选择期货市场来反映信息。因此在期货市场与现货市场市场结构不同的情况下，股指期货市场对现货股票市场具有价格发现功能。

　　由于股指期货价格与股票现货市场指数价格之间的领先落后关系这一问题，在股指期货投资上具有重大的操作指导意义，为此人们在这方面做了大量实证研究工作。许多研究结果支持股指期货市场对股票现货市场具有价格发现功能，并认为两个市场间的价格变化存在着领先或落后的关系。例如：Stoll and Whaley (1990) 发现除去指数报酬微结构效果影响，在控制价格迟滞和买卖价差的现象后，MMI 指数期货会领先现货5到10分钟；Chan（1992）与Abhyankar（1995）即指出股价指数期货的价格变动经常是领先股价指数的变动；Cheung and Ng（1991）对S&P 500指数期货与现货的实证研究指出，指数期货领先现货15至30分钟；Herbst等人（1987）对S&P500的研究也指出，指数期货领先现货的关系的确存在，但领先程度少于一分钟；Chan等人（1991）研究S&P500、主要市场指数之现货及期货合约，发现期货市场与现货市场存在强烈的相依性，且两市场均扮演重要的价格发现角色。

　　丧失本土定价权

　　是新兴市场普遍现象

　　从20世纪70年代开始，伴随着经济全球化而出现的国际金融一体化、自由化逐步加强，由此导致全球股票市场的“羊群效应”，即美国成为全球股票市场的领头羊，各个国家和地区股票价格走势和美国市场高度相关，其他市场都不同程度地丧失了股票的本土定价权。

　　正是由于世界各个国家和地区股票价格走势高度依赖于美国市场，丧失本土定价权是新兴市场股指期货缺乏价格发现功能的普遍现象。以香港市场为例，隔夜美国市场道琼斯指数上涨或下跌后，均会导致恒生指数大幅度跳高开盘或跳低开盘，恒生指数期货价格发现功能的丧失或弱化。