股指期货作用取决于市场深度

　　股指期货具有明显的领涨领跌作用，但其前提是股指期货市场要具有一定的市场深度和广度，即股指期货市场必须具备一定的市场规模和流动性。可以说，股指期货市场的规模和流动性决定了其自身价格发现功能的强弱。由于各个市场的差异很大，由此也造成了各市场股指期货价格发现功能强弱的很大差异。流动性不足和成交量小是部分市场股指期货难以领导股票市场价格的重要原因。

　　一般来说，在一个市场的初期发展阶段，成交量比较小，股指期货的价格发现功能也必然大打折扣。例如，在我国台湾上市本土股指期货后，1999年和2000年台股期货(TX)的年交易量分别为970345和1399908张合约，日均交易量分别只有3648和4944张合约。由于流动性差，早期台股期货的价格发现功能必然较弱。而到了2004年和2005年，台股期货的年交易量分别达到了8861278和6917375张合约，日均交易量分别达到了35445和28006张合约。从今年1-8月份的数据看，台股期货(TX)的日均交易量已经达到了42379张合约。由于流动性增强，台股期货的价格发现功能必然有所增强。

　　总体来说，股指期货经过20多年的发展，获得了非常迅猛的增长。特别是进入90年代以后，随着全球证券市场的迅速发展，无论是市场经济发达国家，还是新兴市场国家，指数期货交易都呈现良好的发展趋势。但时至今日，各市场的差异仍然很大。

　　虽然世界上各个国家和地区股票市场和股指期货市场的制度、规模和市场容量大不相同，股指期货上市时间和初始条件差异也很大，但总结股指期货价格与股票现货市场指数价格之间的领先落后关系，仍可以得出一些共同结论： 　　股指期货上市一般都会推动标的指数上涨。从各国（地区）股指期货上市时的情况看，虽然刚上市时大盘可能短暂下跌，但从中级行情看，大多数是趋于上涨的，且涨幅较大。

　　股指期货具有价格发现功能，但各市场存在较大差异。各个市场股指期货对股票现货市场价格发现功能的差异很大，其中一个重要原因在于各个国家或地区股指期货市场的成交量差异很大，其市场广度和深度差异很大；同时，各国股票价格指数和美国道琼斯指数的相关性极高，使本土股指期货价格发现功能丧失。 　　在强势市场，股指期货领先股票现货价格走势，对股价指数具有领涨领跌作用。由于价格发现功能和市场普遍存在的理性预期，在一个强势市场，股指期货领先股票现货价格指数走势，股指期货将具有明显的领涨领跌作用。当市场预期股票价格指数将上涨时，股指期货会领先并带动股票现货价格指数上涨，反之，股指期货会领先并带动股票现货价格指数下跌。

　　在弱势市场，股价指数领先股指期货价格走势。股指期货会起到助涨助跌作用。股指期货市场的规模和流动性决定了其自身价格发现功能的强弱。如果一个股指期货市场的市场规模较小，流动性较差，其股指期货的价格发现功能必然较弱，此时股价指数领先股指期货价格走势，股指期货只能起到被动的助涨助跌作用。 　　股价指期波段性走势的基础仍然是经济基本面因素。股指期货可以成为推动股价指数上涨或下跌的重要力量之一，但这种力量要发挥作用必须借助于经济基本面因素的力量，股指期货可以放大经济基本面因素的市场影响。

　　股指期货上市的时机选择很重要。股指期货上市的时间选择是很重要的，一般在一轮大级别上涨行情的初期推出股指期货时，对繁荣股指期货市场和推动股价上涨都是有利的；反之，在一轮大级别上涨行情的末期推出股指期货时，对股指期货市场的发展和股价指数都是不利的。 　　股指期货将成为

　　牵引大牛市的重要力量

　　在目前全球对中国经济和中国资本市场看好的大背景下，特别在人民币升值的预期下，资金会不断流入并引发流动性过剩，而大量资金通过QFII、融资业务等进入股票市场，必然会导致中国股市价格上涨。

　　在牛市预期下，空头抛空被套的概率很高。所以，市场做空的能量一般明显不足，导致股指期货合约市场交易价格大部分时间高于股票现货市场价格指数，即股指期货大部分时间处于较大的升水状态，由此会反过来促使股票现货市场价格上涨；而股票现货市场价格上涨又会进一步引发股指期货市场空头平仓，价格上涨。 　　这样，未来中国资本市场会形成“股指期货价格领涨-股价指数上涨-资金流入”三位一体的市场运行机制，不断地螺旋式推动股票价格指数上涨。

　　鉴于股指期货的助涨助跌作用，结合未来我国经济发展前景和目前我国证券市场的现状，我们认为股指期货上市将成为未来几年中国证券市场大牛市的重要推动力量之一。以目前上证综合指数1650点附近，及沪深300指数1330点附近为起点，以未来3-5年大盘上涨100%-200%计算，上证综合指数将达到3300-4950点左右，沪深300指数将达到2660-3990点左右。