市场性干预效应初显 放宽QDII象征意义大

此次市场调整可以看作是管理层“市场性”干预的结果。随着指数过快上涨，“五一”后管理层的态度已经发生了微妙的变化，对市场风险的担忧已经成为主基调。近期管理层监管步伐明显加快，力度显著增强。拓宽投资渠道、加强监管力度、加大对违规行为的查处等是管理层调控市场的主要手段。

在这个过程中，我们注意到以QDII为代表的拓宽境内投资者投资渠道的措施，其影响力超出了资金本身。“五一”后，银监会放宽了QDII投资境外股票的限制，这一措施使得市场对于QDII的认识有了微妙的改变。

确实，现行的QDII额度在1000亿元左右，目前实际出去的资金远远小于这个数。也就是说，QDII政策并不会带来对A股市场资金面的过大冲击。但是扩大投资股票的比例限制，却使得投资者不得不再度审视A股与外围市场的估值差异。同样的上市公司，在A股买到40倍市盈率，而H股市场则仅有19倍市盈率。这种差距在此前A股的暴涨中并不起眼，但当管理层在封闭的境内市场打出一个小口子后，A、H、B股差价趋小将成为我们不得不面对的现实。无论是A向H股接轨、还是H向A股接轨，境外市场股票的长期预期收益率无疑要显著高于A股市场。

蓝筹股估值合理 指数调整难以深入

市场运行具有多变性，但上市公司的价值却可以把握。这使得聪明的投资者能够长期盈利。就目前而言，市场调整确实可能进一步深入，但指数下跌的深度并不可怕。因为A股当前估值的“长尾”特征，使得尽管自上而下来看，A股已经缺乏投资价值；但自下而上还是能够找出一些投资机会，一批高增长、估值较为谨慎的蓝筹类股票尚处在可投资的范围内。由于它们占市场的权重较大，所以既便题材股出现大面积调整，指数也难以深调。