监管层边走边看

这一情景似曾相识。

1997年，股指从2月份的870点一路上涨到当年5月11日的1510点，投资者极度亢奋，当时的管理层认识到了市场积累风险的严重性，连续出台调控措施打压股市，包括加息、提高印花税、增加新股发行额度(当时新股发行采用额度制)等措施，史称“打压股市的13道金牌”。一开始，股市对于利空也不理不睬，最多是低开一下就强劲上扬，由于市场的强势，管理层调控股市的力度越来越强，最终出台了1997年增加300亿股至350亿股(当时已是天文数字)新股额度的政策，股市应声而落，牛市就此暂告段落。

眼下，股指一路攀升，股市规模迅速扩容，而中间还未出现过真正的回调；因此，市场上对各种降温工具一直有诸多猜测。之前，人们的猜度包括紧缩性货币政策、加大新股发行力度、强化监管、征收资本利得税和推出指数期货等。5月前后，甚至还有人民日报将再发社论、中国证监将会出台告全体股民书这样的猜测。

在经济学家华生看来，这些霹雳手段将很难被悉数采用。“管理层要走一步看一步，他们既期待政策起作用，又不希望太狠，打压了股市。”华生说。

在华生看来，股市能攀上4000点，是管理层在最近两年内悉心呵护的结果。从股权分置改革开始，各部委相继出台了各项利多政策推动股市的发展。“今天的繁荣和政府之手的推动密不可分。”

中国政府对资本市场的发展寄予了多重厚望。一是希望资本市场发展起来后，能改变目前过度依赖银行间接融资的情况，改变融资结构；二是希望资本市场能够发挥出优胜劣汰的功效，促进中国企业的健康发展。

令人喜忧参半的是，中国的股市涨得太快，也太猛。“暴富神话不可能长期演绎，一旦泡沫破灭，挫伤的是大多数投资者的信心。”华生认为。

这正是管理层的隐忧：既不能任由这种非理性亢奋无限制地膨胀，也不愿意断送股市发已有的良好势头。何况，目前在中国稳定压倒一切、中共“十七大”召开在即、明年的奥运会在紧锣密鼓地筹备，所有的这些，都不允许因为股市而引起社会动荡。

正因为如此，市场普遍认为，中国政府对股市的调控面临着“如何把握火候”的严峻挑战：股市既不能不发展，也不能非理性发展。
监管层的这种两难体现在对目前股市基本情况的判断上。据经济观察报报道，中国证监会在一份内部报告中相当谨慎地表示：股市目前虽然存在一定泡沫，但并不是全面性的，而是结构性的。 
 

 更市场化的调控

实际上，市场对监管层调控股市早有心理预期。

一位要求匿名的Q FII(合格境外机构投资者)交易员对南方周末记者透露说，据他了解，QFII资金正在以每个月几十亿的规模撤离，这个时间已经持续了两个多月，并且近来的抛单已经越来越多。而他们在中国市场上的资金总额大约在1200亿元人民币左右。

被认为市场风向标的社保基金也在撤离。5月6日，全国社保基金理事会副理事长高西庆公开表示，对国内股市涨幅过高表示担忧，社保基金正在减少对国内A股市场的投资。

不少私募基金经理正在考虑去哪里休假。“把最后的甘蔗甜头留给别人去啃吧。这个时点，安全第一。”在北京的不少私募基金经理活动的场所，常常听到这样一句话。据记者了解，不少私募基金正在出货。