调控预期一

    加息政策预期继续升温

    5月份CPI创下了27个月来的新高，这意味着现在3.09%的名义利率，其实际利率为-0.3%。

    也就在昨日统计局公布5月CPI数字的晚间，央行也发布了5月份的金融运行数据，2007年5月末，广义货币供应量(M2)余额为36.97万亿元，同比增长16.74%，增幅比上年末减缓0.20个百分点，比上月末减缓0.39个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为13.03万亿元，同比增长19.28%，增幅比上年末高1.80个百分点，比上月末低0.73个百分点；5月份居民户存款减少2784亿元，同比多减2959亿元，财政存款增加2099亿元，同比多增825亿元。

    CPI数字一出，市场的一个普遍反应是央行肯定要加息，所剩的问题是加多少，什么时候加。

    有激进者就认为“5月CPI数据取消所有悬疑，加息越早越好”。申银万国宏观经济分析师李慧勇则预测，央行会在7月18日左右加息。“政府制定决策时，要参考决定因素和参考因素，股市和房市是两个参考因素，”李慧勇说，“对于刚刚经历了剧烈调整的股市而言，政府会考虑出台加息对股市的影响。”

    中信证券宏观分析师诸建芳认为除了这次加息应该在六七月份外，年内应该还有一次加息。

    至于调控力度，诸建芳认为，“除了CPI，投资的增长数据更应关注。只有把CPI与投资情况结合起来看，才能更有依据地预测接下来的政策调控力度与手段”。对于投资，诸建芳给出了两点判断，一是投资会继续攀升；二是现在投资确实偏高了。

    北京大学中国经济研究中心教授宋国青虽然没有明确表示是否应加息，但是结合4月份M2的数据，他认为还应该使用紧缩政策，“总的调控力度不必很大，微调即可”。但他认为微调不包括两个重要情况，一个情况是，由于外汇储备持续高速增长，调控对象本身在高速增长，需要持续增加调控总力度。

    在一片加息声中，央行不该加息的声音也此起彼伏，穿插其中，中国社会科学院金融研究所中国经济评价中心主任刘煜辉就撰文指出，5月份CPI同比上涨3.4%不宜作为加息的依据。而让刘煜辉做出这个判断的理由是，“由于经济体内部投资和消费关系失衡的矛盾，央行的货币政策并不是一个非常有效的抑制投资、经济减速的工具”。

    刘煜辉认为，利率也好，准备金率也罢，都属于总量调控，由于无法区分有效投资与无效投资，央行事实上陷入一个进退失据的困境：如果实行紧缩的货币政策，当投资尤其是有效率的配套公共投资受到限制后，消费及进口的增长速度就受影响，而出口并不会受宏观调控的影响。这样，进口也就赶不上出口，最后导致巨额的贸易顺差，随后必然是流动性泛滥和加剧本币升值的压力。