而另一种观点则认为，财政部向央行发行特别国债，正好解决了央行手中现券不足的问题，从而为央行重新启动停止已久的正回购操作创造了条件

　　特别国债将发给央行的消息让市场一度紧张的神经有所放松，上证国债指数在连续下跌后昨天收于109.78点，上涨了0.17％。但作为央行手中的砝码，市场仍将面临着特别国债所带来的紧缩效力。

　　财政部日前在答记者问中表示，发行特别国债购买外汇后，将增加央行持有的国债，增加对货币政策操作的支持，为央行公开市场操作提供一个有效的工具。而央行通过逐步卖出特别国债调节货币供应量，缓解流动性偏多的问题，并充分发挥国债作为财政政策和货币政策结合点的功能。

　　这意味着特别国债将成为央行手中调控流动性的工具，那么央行将如何来操作特别国债呢？

　　特别国债替代央票？

　　一种观点认为，特别国债将部分替代央行票据在央行公开市场操作中发挥回笼过剩流动性的作用。

　　兴业证券分析师聂文表示，1.55万亿元特别国债的规模相当于上调存款准备金率10次左右。央行逐步卖出特别国债的过程中，会减少央票的发行量，同时停止存款准备金率的上调，特别国债在短期内可能起到替代央票来回笼流动性的作用。

　　他指出，央行票据是在央行缺少回笼流动性工具的情况下出台的，但发行央票的弊端在于需要不断滚动发行，操作成本较高，而特别国债的成本由财政部负担，在紧缩流动性中可能会受到央行的青睐。

　　申万分析师陆文磊则表示，特别国债发行后，央行票据的发行规模可能会有所缩小。但由于特别国债期限较长，为了满足金融机构流动性管理需要，央票的继续发行仍是必要的。

　　“央行可能会利用特别国债的发行来锁定外汇占款的增量资金，而利用央票来对冲到期的票据。”他说。

　　国际成熟市场上的公开市场操作一般以国债回购为主。而由于我国央行手中缺乏用来回购的债券，面对流动性的日渐泛滥之势，央行在2003年开始发行央行票据，通过央行票据的滚动发行来紧缩资金。