这一价格区间显然大大超出市场预期——高于 中国人寿(601628.SH,2628.HK)每股18.16-18.88元的发行价格区间,甚至直逼 中国平安(601398.SH,2318.HK)的31.80-33.80元。国寿和平安先后在今年1月和3月初登录A股市场。

太保初步询价结果显示,本次发行的10亿股,在回拨机制启动前,网下发行3.5亿股,占35%;其余6.5亿股向网上发行,占本次发行数量的65%。

按照既定日程,太保将于12月13日、14日先后进行网上路演和网上申购。

最高报价40.50元/股

作为国内首家真正意义上整体上市的综合性保险集团,太保A股估值备受投行关注。

太保提供的信息称,12月7日至11日,在北京、上海、深圳和广州的 一对一和团体推介会上,共有159家询价对象提交了初步询价表。根据对询价对象提交的合格初步询价表的统计,报价区间总体范围为19.00元/股-40.50元/股。

招股书显示,太保旗下太保寿险2006 年和2007 年上半年在寿险市场排名第三,市场份额分别为9.3%和9.5%;太保财险在产险市场同期排名为第二,市场份额分别为11.5%和11.6%。

国都证券分析师邓婷认为,近年来,太保一直大力发展个人寿险长期期缴及短期意外险等内含价值较高和盈利能力较强的业务,使寿险业务增长稳定,寿险保费收入占公司保费收入的70%以上;在财险业务方面,盈利性好的非车险业务所占比例高于同行。

此外,太保资产管理规模增长迅速,截至2007 年6 月30 日,投资资产已达1917亿元,其中定期存款占比30%,明显高于中国人寿的24.3%和中国平安的13.1%。80%的投资为定期存款及债券投资,这使得太保亦能从加息周期中受益。邓婷说。

因此,国都证券对太保的盈利预测为,2007年、2008年和2009年的每股收益分别为0.85元、1.14元和1.51元。如果参考2007年太保的增长水平,对其2008、2009年复合增长率按照33%预期。

但由于太保在保险业务的市场份额及资金运用能力上都与国寿和平安存在一定差距,所以我们认为太保的估值应较两者有所折让,给予太保2008年的合理动态市盈率为30-35倍,合理估值区间34.2元-40元,建议新股询价区间为21.68-25.29元。邓婷称。

而安信证券采用两种不同的方法对太保进行估值,及以内含价值法对太保的寿险部分进行估值,市盈率法对财险部分进行估值。

内含价值的基本假设,是投资收益率提高150基点至6.2%,贴现率10%,新业务价值倍数40倍,得出太保2008年寿险业务每股评估价值为49.14元,加上财险部分的6.34元,对公司6个月目标价为55.49元。安信证券分析师杨建海分析认为。

他续称,询价区间确定根据2007年预计EPS(每股收益)0.91元,结合按内含价值法计算的2007年目标价,再考虑一级和二级市场的差价,得到的合理询价区间为23元-27元。

人均产能有待提升

今年以来,太保的业务有了明显改善。

根据太保招股说明书,2006年度和2007年上半年,太保寿险业务保费收入分别为378.37亿元和245.34亿元,财险业务保费收入分别为181.44亿元和131.14亿元,两个年度内分别实现净利润10.47亿元和23.68亿元。

与其他几大保险公司相比,太保的优势在于其的传统险占比较高。

产品结构上,从总保费收入看,中国人寿最大的险种是分红险,占比67%,其次是传统险,占比25%;平安最大的险种也是分红险,但占比仅为34%,意外和健康险占比23%,传统险占比15%;太保的传统险比例要明显的高,达42%,和分红险几乎平分秋色,这是各大公司中绝无仅有的。

而新单保费收入上看,中国人寿85%的保费来自于分红险,平安来自万能险的保费收入与分红险相当,太保新单保费收入中传统险的比例也是最高的,达到了21%。

安信证券认为,这是太保的优势所在,但是,同样有需要改善的部分。

2006年,国寿、平安和太保个人代理人的市场份额分别是48%、16%和13%,而三者个险新单保费收入市场份额则分别是53%、23%和9%。

杨建海认为,太保代理人和新单保费收入的市场份额很不匹配。其人均首年保费收入(FYP)是平安的44%,是中国人寿的58%,只相当于平均水平的64%。

作为一个已经完成全国性布局,并且在很多地区的网点覆盖层次能与国寿媲美的公司,其长期的人均月度首年保费收入不应该与同业存在这么大差异。杨建海称,效率提高将是今后太保业绩提升的主动力,他对太保最大的期待是复制国寿境外上市后效率的改善。

中信证券分析师黄华民在比较了几大保险公司的首年保费收入的结构后认为,今年上半年,太保的FYP中趸缴占比较高,达到了80%以上,而同期的中国人寿为78%,平安最少,仅为50%左右。