次贷危机挥之不去 美国经济面临考验

第一部分：穷人传给机构和政府

第二部分：回到富人圈子

第三部分：华尔街的“智能机器人”

     美国次贷风波发生近半年，有人说是尾声，有人说在加深，众说纷纭，因为角度各异。笔者提出以下几个问题：1、为什么次级抵押贷款会转型为AAA等级的债券？2、为什么陷入次贷危机泥沼的几乎都是全球顶尖级的金融机构？3、为什么次贷发放总量不过八千多亿美元，迄今各国央行已注入六千多亿流动性仍然不见转机？

　　穷人传给机构和政府

　　世界财经报道：http://finance.icxo.com显然，如果危机仅限于对低收入群体发放的购房贷款，危机的总规模就是次贷总额。从这个角度看次贷风潮，危机已经结束，而且早在危机爆发前就结束了。因为当银行和证券公司联手把次贷“打包”做成次级抵押债券的时候，风险就离开了商业银行，进入证券市场。这时，银行和贷款人之间的交易结束了，下一个环节是券商和投资机构之间的交易，交易对象不是次贷，而是次级抵押债。由贷转债，个体转为整体，个别交易的风险开始直接影响到打包后的债券。这时我们发现，一旦次级抵押债的一部分贷款成为坏账，影响到债券的收益现金流，违约率提高，次级抵押债的评级就可能从最高等级的AAA一下子降级到BB或BBB，也就是“垃圾债”。

　　于是有人会问：原来怎么会评出AAA级的呢？道理复杂又简单。华尔街的债券评级历来有双重标准，其一是按资产评级，叫做统一基准定价（Uniform Pricing）；其二是按用户评级，叫做风险基准定价（Risk Basis Pricing）。简言之：贫富有别，资产一价。于是按照统一基准定价的资产标准，抵押资产和银行放款都是一样的，都可以被评为AAA级；而按照贷款人的信用标准来评估风险，才有正品和次品之别，分别称为正债和次债（Prime Loan & Sub- Prime Loan）。同样是AAA级的，正债比如说5%的收益，次债就可能是8%的收益。在债券的国际销售平台上，都是AAA级的债券，有低收益5%的，还有高收益8%的，你选哪一种呢？许多机构的风险控制标准只规定了不低于AAA级，没有限制购买次级债，所以高收益的次级债就很容易成为热销产品，而且买方都是机构高手，包括外国的银行和财政部。

　　次级抵押债的源头是房产和利率，在房价一路攀高的时期，贷款发生问题也能立刻化解，只需要把房子高价卖掉，风险立刻解除。再说利率，在利率一路下跌之时，贷款人和债券持有人一般也都不会出问题，可以通过卖房子而使风险化为乌有。问题是在房价下跌，利率上升，或者二者同时发生之时，打包的贷款中有一小部分出问题，整个资产包都要降级，债券的价格就会大幅下跌，这时常常是越跌越没人敢买。这个风险，随着次级抵押债的销售，特别是被机构和各国外汇储备收存，被部分转移给了机构和国外，完成了投资机构和外国政府帮助美国穷人购房还贷的游戏。到此为止，华尔街可以袖手旁观，置身事外。

　　回到富人圈子