利率和汇率政策恐难施展拳脚，信贷与存款准备金率将唱主角，或引入差别存款准备金率

       1月16日，央行宣布从1月25日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至15%。这是从紧货币政策在2008年首次亮相。

       央行在公告中称，此次上调存款准备金率是为落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。

       “银行已经受到贷款规模限制，对大部分银行的放贷能力不会产生什么影响。”东方汇理银行厦门分行行长陈光在接受本报记者采访时表示，“但对银行的盈利有影响，因为法定存款准备金率的利率比较低，比同业拆借利率低很多。”

       目前，央行对法定存款准备金支付1.98%的利率，对超额存款准备金支付0.99%的利率。1月16日公布的3个月期上海银行间同业拆借利率(Shibor)为4.4820%。

       东莞商业银行债券分析员杨鹏对记者表示，随着央行开始利用行政手段控制信贷规模，存款准备金率继续上调的必要性值得怀疑。

       他认为，从2007年银行资产负债结构来看，存款准备金率的上限在16.5%。但是，如果2008年信贷规模受到限制，银行可用资金规模增加，存款准备金率的上限有望提升到18%附近。他预计，今年存款准备金率将上调至16%。

       雷曼兄弟亚洲经济学家孙明春认为，2008年存款准备金率还有300个基点的上调空间，至2008年底，法定存款准备金率将达到18%。

       而在日前举行的汇丰2008年“环球经济展望”上，汇丰首席经济学家屈宏斌则预测，“今年中国GDP将增长11%，存款准备金率将至少提高到19%。”

       屈宏斌同时指出，在美国经济是否陷入衰退尚不确定的情况下，中国的利率和汇率政策恐怕难以施展拳脚。而且，中美利差的进一步缩小，也意味着进一步扩大央票发行规模的难度越来越大。所以，作为替代选择，央行可能更加依赖于存款准备金率的提高，以及将以贷款额度为主的调控方式来执行从紧货币政策。

       孙明春对记者表示，央行将可能针对不同银行和不同存款引入差别存款准备金率。存款准备金率上调对地方性小银行，例如城市商业银行的影响，与对大型银行的影响相比越来越明显。孙明春认为，针对大型银行和大额存款的存款准备金率可能会达到18%。

       有一些迹象表明，连续多次的存款准备金率使得小银行的资金面临紧张。一位城市商业银行的债券交易员告诉记者，上调存款准备金率对该行影响并不是十分严重，但对盈利产生直接的影响。“就怕有些银行本来存款就不是很多，头寸管得比较紧或者放大操作的，估计会有银行借钱。”

       美林(亚太)有限公司经济分析师陆挺对本报记者说，今年存款准备金率上调目标不好预测，因为央行可以通过发行票据或者正回购等方式来调控。