一样的市场

　　从前述分析，2002年起信用加速扩张，造成资金乱窜，引发各种资产泡沫“乱象”。不仅只有美国股市，还包括新兴市场股市、商品市场、黄金、白银、铜、房地产及艺术品等等，这其实都是同一个市场。

　　犹记得2007年上半年，市场气氛一片乐观，充斥“钱多如流水”的说法。这个说法的心理状态其实就是自信，投资者乐观时，信心高昂，透过各种方式扩张信用，一旦“钱多如流水”的说法，被市场不断歌颂时，大概离反转时点不远了。

　　此外，2007年上半年时，投资级的债券与垃圾债券的孳息率差距在历史低点附近徘徊。套句丘吉尔的话：“从来没有这么多人付出这么多钱，只为了一点点的利润。”

　　更有趣的是，根据Bloomberg的报道，2006年高孳息率债券的发行，创新历史纪录为1630亿；同时有超过70%的美国公司，被S&P评等视为垃圾债券，这亦是创下历史纪录。这可真是“垃圾变黄金”。

　　以精品消费类股为例，虽然中国、印度的有钱人愈来愈多，精品业不受景气的影响，但其中近年来最重要的飙股coach、Sothbys，如今也从高点下来已近50%，而Sothbys的暴跌，也预示艺术品市场的前景已然不妙了。

减息有用吗？

　　减息根本改变不了股市的趋势，美国1929年及日本1990年股市崩盘，其央行亦是一连串的减息，但仍无法遏止趋势。当前美联储自2007年9月迄今已减了三次息，根本发挥不了作用，重要类股仍频频破。

　　全球信用市场的紧缩，将逐一从房贷市场扩延至其它资产类别，市场资金弃守失势的资产，转往其它强势的类别，投资者未来可能将发现或许可以撑得了一时，但最后仍将不支，如前分析，毕竟这是史无前例的大泡沫。“到底没？”或是“最坏过去了吗？”这是投资者问得最多的问题，从几个角度来看，恐怕还早。

　　首先，观察近年来重要的危机抢救过程，如亚洲金融风暴，需要援助的都不是美国重要的金融机构，如今这些华尔街的泡沫制造机亟需援手，可见事情多大条。

　　其次，重要的金融类股如花旗、美林等个股，从高点下跌迄今，不过短短6至7月。道琼工业指数自2007年10月的高点调整迄今，不过短短的3个月。重要金融公司仍寻求大资金的奥援，可见问题根本还没解决，再者调整期短短数个月就完成，实难想象。

　　再次，一堆利多如减息、外国主权基金入股等，意欲拉抬美国金融股，然金融股仍一路破底，“利多不涨”就是还没到底的最好证据。

　　最后，目前华尔街的主流看法是2008年上半年增长较缓，下半年增长将提升，全年可涨11.8%，即使是最悲观的策略分析师，仍分配60%的资金在股票上。这根本一点都不悲观。

　　虽然不能妄加推测这史无前例大泡沫的最后结局有多糟，但可以确定的是，“到底没？”或者是“最坏过去了吗？”根本不是最底部时的集体情绪，如果集体气氛的话题是“会不会破产？”或许那时可能才是底部，因为最坏的情形不过如此。而目前股票市场的集体气氛应在焦虑及否定之间，空头走势恐怕还有一段路要走。