而当我们抛开当前的迷局，回顾两年来的牛市历程就会发现，今日之行情有其必然性。

　　年报或扛起新价值中枢大旗

　　如果以各方投资者的参与心态划分，目前行情处于机构与个人投资者双失衡的阶段。此时，旧有的估值水平因再无支撑可寻而集体崩溃，股价大幅回落，而新的价值中枢尚未确立，有待市场发现和接受。个人和机构投资者对行情主导权的争夺暂时偃旗息鼓，双方互相谦让，谁也不想再次扛起行情向上的大旗。

　　这种状态还将在接下来一段时期内持续，而市场估值水平的整体向下寻底趋势也不会有明显改变，行情短期仍有小幅下探需求。

　　具体说来，绝大部分中、高价蓝筹股将继续探底，向下寻求价值回归，少部分前期被错杀的蓝筹可能走出独立的上扬行情。而低价股会有明显且散乱的反弹表现，但目标的选择仍将集中在有业绩支撑或有真实题材的个股上。

　　至于新价值中枢的确立并在新龙头引领下的再次上扬行情，在政策面无重大变化的前提下，将主要取决深度回落后，有业绩支撑、存在题材或政策利好的 “三有”蓝筹重新被市场发现并追捧，从而形成以年报披露为特征的，比较密集的蓝筹反弹、持续走高行情。届时部分被错杀的蓝筹也将再次崛起，而无业绩、无题材、无政策的“三无”蓝筹将在相当时期内被冷落。

　　博弈第四步？

　　始于2005年股改的本轮牛市，从机构与个人投资者参与的情况来看，已走过了三个完整的阶段。

　　从998点到2006年底及2007年初的3000点，是牛市第一阶段。在998点至1800点的行情性质确立期，机构、散户均在摸索中前进，共同参与，行情主导权并不明显。2006年11月前，个股鸡犬升天，行情的主导仍不明显但已逐步向蓝筹股转移。2006年11月后，以工商银行、中国银行为龙头的蓝筹股走出第一波“二八”形态，行情主导权被基金等机构把握，其后至2007年3月两会，反复的“二八”与“八二”轮动更是让机构将行情的主导权紧紧地抓在手中。

　　牛市第二阶段??3000点至5.30的4336点??行情的主要特征是，散户决定方向、机构决定调整。期间，行情的主导权在散户的疯狂中由基金易手。与此相应，带有明显散户喜好的低价题材股一步冲天，指数暴涨，价值评估失效，连管理层数度预警都被视而不见。终于，在散户行情面临全面失控之际，一记重拳横空出世??上调印花税。