三项费用微观蓝本：31.25%费用增长的背后压力

　　2007年过去了，中国在收获，但比收获更重要的是成本。

　　2007年中国企业普遍在三项费用上有了一定收敛，三项费用增幅低于主营收入增幅约14个百分点。但细究之则发现，中国上市公司的成长仍然具有明显的粗放特征，尤其是其中的财务费用这根弦依旧紧绷。

　　三项费用比率继续走低

　　截至3月11日，已公布330家上市公司年报。数据统计显示，2007年，330家上市公司的三项费用均比上年有一定幅度增长，累计主营业务收入9456亿元，三项费用支出918亿元，占主营业务收入9.7%。与2006年1547家上市公司三项费用占主营业务收入11.9%整体水平相比，比例有所降低。

　　费用?收入同步指标(即三项费用增长率减去主营收入增长率)是衡量公司管理状况的重要指标，从这330家上市公司统计结果看，该指标由2006年平均水平-11.49%降低到2007年平均水准-14.08%，说明上市公司的三项费用率有继续走低的趋向。

　　在330家上市公司中，2007年财务费用增加的有213家，减少的有117家，2007年平均增幅为12.31%；销售费用增加的有248家，减少的有82家，除去增幅达197577.64%的仁和药业和增幅达11759.88%的空港股份这两家增幅比例异常高的公司，其余公司2007年平均增幅为29.92%；管理费用增加的公司有215家，减少的为115家，2007年平均增幅为15.13%。

　　扩张仍旧粗放 财务仍旧紧绷

　　具体从2007年三项费用的构成，我们仍然发现，事实不值得乐观。

　　数据显示三项费用中，销售费用392亿元，占总费用的43%，2007年同比增长率22.64%；管理费用380.2亿元，占总费用的41.4%，2007年同比增长率13.2%；财务费用145.4亿元，占总费用的15.8%，2007年同比增长率31.25%。

　　这说明，三项费用均发生了较大幅度的上升。其中销售费用是目前已公布年报的企业中三项费用的大头，说明上市公司主营扩张较快。而如果用环比数据考量，则发现2007年的销售费用和管理费用均环比提高了3.6个百分点和4个百分点，管理费用环比增幅最大。这说明上市公司的主营收入增加仍旧是依靠较为粗放的规模扩张实现，公司治理仍旧不能令人放心。

　　另一个重要的数据财务费用的同比增幅三项最高，达31.25%，继续延续了去年30%的高增长，这说明中国上市公司近两年来财务的紧张程度日渐凸显。我们可以从今年财务报表上，应收账款普遍压缩，而预付账款持续增加上得到佐证。其背景有二，一是2006年以来，宏观政策执行从紧的货币政策，连续提高存款准备金和持续加息已经让上市公司的资产负债表十分难堪；而物价上涨尤其是上游原材料的大幅飙升更使得企业现金周转雪上加霜。考虑到2008年板上钉钉的紧缩政策，高财务压力公司值得再三考量。

　　三项费用增长率两个极端背后

　　已发布年报的330家公司中，有89家公司三项费用增长率为负数。在三项费用增长率最低的12家公司中，有8家公司为ST公司。在三项费用增长率前15名中，房地产企业占了5家。三项费用增长率最高的当属万通地产，同比增长379%。

　　从三项费用与主营收入之比看，比率超过50%的共有12家，其中包括7家ST股票。其中，首推*ST金泰。其三项费用与主营收入之比高达696.7%。

　　比较2007与2006年三项费用与主营业务之比，我们发现顺利实现重大资产重组的企业，2007年费用比率均出现大幅降低。这样的企业，包括仁和药业、ST丹江、*ST酒鬼、ST浪莎，还有金岭矿业、云南城投。从财务角度来讲，短期来说，我们要关注收购、资产注入等促使主营业务迅速质变的增长方式。这种变化可能让上市公司面貌焕然一新。

　　上下游财务压力分化

　　从行业的角度来看，财务费用平均增幅最大的是农林牧渔，达185.58%；其次黑色金属0110.67%和交运设备97.62%，有色金属92.02%，信息服务的平均财务费用大幅降低97.81%，商业贸易也降低了37.27%。

　　而销售费用增幅最大的是交通运输业，2007年同比平均增幅达105.23%，其次是有色金属业增幅达86.11%，房地产业和建筑建材业的增幅也较大，分别为56.09%和44.42%，平均增幅最小的是金融和商业贸易，分别为2.96%和3.85%，公用事业销售费用平均降低了7.46%。

　　管理费用平均增幅最大的是餐饮旅游，2007同比平均增幅达62.47%，有色金属增幅亦较高，达53.15%，增幅最小的是交通运输与食品饮料，分别为1.56%和1.01%，金融服务同比平均费用降低44.34%，商业贸易降低8.16%。

　　上述数据说明，农业、钢铁、有色金属等行业财务压力很大，尤其是高投入周期性强的农业。房地产业由于周转期不同而呈现出明显的两极分化；而下游的信息服务行业、金融业和商业贸易行业三项费用持续减少，说明周转性和公司治理均得到较好提升。

　　从三项费用寻找优秀公司

　　从财务费用看，2007年财务费用为负的有30家，集中了不少优秀公司。2006~2007年，连续两年财务费用为负值的有保利地产、原水股份、香江控股等8家，属于房地产行业的就有5家。类似的还有泛海建设、香江控股、华发股份、万通地产等。令人瞩目的是苏宁电器财务费用减少了近1个亿，减幅达473.87%，更多的与应付票据有关。相反，增幅最大的金地集团、福田汽车和香梨股份都有沉重的债务，现金周转不免紧张。

　　销售费用扩张往往泥沙俱下，既能挖出主营扩张的好公司，如泛海建设、华仪电气、金风科技等等，也能使你对不少企业的成本扩张感到紧张，如涉足房地产的赣粤高速、转型的仁和药业。尤其是同时伴随债务和管理费用扩张的空港股份、中鼎股份、华鲁恒升、渝开发等。