悲观论调

但耶鲁大学经济学家罗伯特•施勒(Robert Shiller)提醒说，如今的美国股市依然受到繁华过度之困。他和其他一些分析师认为，最近的波动表明今后还会有更多的麻烦。施勒在其2000年出版的《非理性繁荣》(Irrational Exuberance)一书中就预见到了市场的这一困境。

施勒表示，我不得不说现在并非投资股市的好时机。我们正在经历的住房危机必将拖累经济增长，而其延续时间可能会长于一次经济衰退。我认为股市不会像许多人想像的那样很快走出困境。

据西格尔称，从历史上看，每三年中股市都有两年是上涨的，经通货膨胀调整后的年均涨幅为7%。而Ned Davis Research的数据显示，自1925年以来，以十年为单位递进式地分析美国股市（例如1925年至1935年，1926年至1936年），几乎每个十年都是上扬的，上涨的比例高达98.6%。

不过，纽约大学(New York University)斯特恩商学院(Stern School of Business)的金融史教授理查德•塞拉(Richard Sylla)称，当股市投资像20世纪20年代、60年代和90年代那样变得疯狂时，股市表现低于正常水平的时期会因此而延长。

塞拉研究了19世纪美国股市的兴衰。他发现，在19世纪前10年的最后几年、20年代初、以及40年代、60年代还有20世纪初期，股市都经历了异常繁荣的时期。而这些时期过后，在19世纪30年代、50年代、70年代以及20世纪20年代前，尾随而来的却是漫长的低迷期。在2001年发表的一篇论文中，塞拉预言会出现一次长达10年的股市疲软期。

塞拉说，当人们在一个时期（如1982年至1999年）获得了格外好的投资回报后，接下来的 10年中他们的日子往往就不那么好过了。他的研究表明，异常繁荣的股市会透支未来的收益。当繁荣散尽，收益便会降至正常水平之下，从更长期来看，股市平均回报也就回归到了7%的正常水平。经济学家将之称为“均值回归”(reversion to the mean)，也就是说股市超常的表现不会永远持续下去。

乐观的投资者认为苦日子在2002年年底时已经过去，那时的股市在挺过了科技股崩盘、9•11恐怖袭击以及安然公司(Enron Corp.)垮台后终于实现了反弹。

在伊拉克战争将取得速胜的希望支撑下，2003年的标准普尔500指数上涨了26%。2004年，该指数仅上扬了9%，在2005、2006和2007三年中，该指数分别上涨了3%、14%和3.5%。今年迄今为止，标准普尔500指数已经累计下跌了7.9%。上述数据未经通货膨胀因素调整，否则的话，其涨幅将下调几个百分点。

和标准普尔指数比起来，道琼斯工业股票平均价格指数成份股中科技类股较少，因此后者在2000年至2002年的熊市期间受到的不利影响也较轻。尽管如此，道指的表现也没好到哪里去，从2000年1月开始，其年度涨幅均不及1%。