散户投资者所扮演的角色

塞拉预计两年后股市将回到持续期更长的上行走势中。市场走向在一定程度上取决于散户投资者。90年代的股市泡沫和随后的市场低迷正值更多的散户投资者通过401(k)帐户以及个人退休帐户等户头管理自己的退休储蓄之际。

正是在散户投资者的“帮助”下，科技类股和房产市场的泡沫得以成型。近年来，投资者投入美国股市的钱要比此前股市投资热时少了很多。行业团体 Investment Company Institute提供的数据显示，在股市投资最热的2000年，美国人向共同基金新增投资2,600亿美元。而去年，美国人从这种基金中取走的钱要多于投入的钱──二者之差高达464亿美元。

美国人现在已转而自我管理退休储蓄，这有可能减轻股市的振荡幅度。基金公司Vanguard Group的经济学家约翰•艾米瑞可斯(John Ameriks)指出，与对待自己的其他投资帐户相比，人们让资金在自己退休储蓄帐户中频繁进出的意愿要低得多。

艾米瑞可斯说，许多参与401(k)项目的人都会让退休储蓄帐户内资金的投资分配比例长期维持不变。如果他们将自己的帐户设置成每月向股市投入资金，那么不论是牛市还是熊市，他们帐户内的资金都会均匀流向股市，这倒有可能给股市提供些许支撑。

一些投资顾问表示这种被动式投资其实还不错。那些年复一年每月都坚持用退休帐户投资股市的人所取得收益应该比那些曾在90年代末买进股票、后来就罢手的投资者要好。塞拉表示，虽然标准普尔指数从1999年开始整体呈现下行走势，但它从2001年年中起出现了反弹，这就意味着退休储蓄帐户从那之后买进的大多股票还是有所斩获的。

股市的基本面因素

当前股市的一个大麻烦正是分析师所称的基本面问题。从2002年开始，强劲的企业收益和低通货膨胀水平就一直是股市繁荣的基石，但这些利好因素已经越来越难以为继了。

塞拉表示，以典型的年份来说，企业税后的利润占经济总产出的5%或6%；而2006年时这一比率创下了9%的峰值；从历史上看，如此高的水平意味着它即将向中值回归，即企业利润率将出现下滑。他认为企业税后利润占经济总产出的比例可能将降至3%或4%。

普通民众的支出水平可能会对企业的利润带来影响。2000年股市泡沫破裂后，消费者的借贷和消费行为使经济没有遇到什么大麻烦。那时有了高房价这碗酒垫底儿，美国人以罕见的规模举债消费，全美储蓄率降到了了零。

正是这一点让施勒深感担忧。在研究了房产市场后，他预计未来数年房产价值将持续下滑。他预计消费者将收窄借贷和支出的规模，并重新开始储蓄。

消费者把钱袋捂紧会影响到整个经济的增长和企业利率状况，美国股市的涨幅自然会受到限制，看到这种情形，投资者会继续把钱投入到商品及巴西、俄罗斯、印度及中国这样的新兴市场中。婴儿潮时期出生的一代人担心他们的退休收入能否有所保障，因此他们会寻找那些较为安全的、能有回报保证的投资品种，例如美国国债以及基金公司发行的债券类产品。