在三年多的时间里，“新疆德隆”控制的三家上市公司－“新疆
屯河”、“合金股份”、“湘火炬”，股价已分别上涨了1100％、
1500％和1100％。这些上市公司及其它与“新疆德隆”有关的上市公
司，在证券市场上，被称作“德隆系”。（本文中“德隆系”的涵义
还包括与“新疆德隆”有关的人员及其相关公司，即“一致行动
人”。）
“德隆系”股票如此巨大的涨幅，如像市场传言有所谓的“庄家”
介入，其获利是相当惊人的。
早期的融资
由“新疆德隆”及其母公司“乌鲁木齐德隆房地产”提供担保，
子公司“新疆金融租赁有限公司”发行1亿元“特种金融债券”。
资料显示，“新疆金融租赁公司”在“德隆系”的早期融资中扮
演了非常重要的角色。这家公司是1996年2月由“新疆屯河”、“新
疆德隆”等11家新疆公司和机构注册成立的。“新疆德隆”和“新疆
屯河”各出资700万元，各占12.73％股权。
1996年10月，“新疆德隆”即介入“新疆屯河”，成为第三大股
东（持股10.185％）。时间在“新疆屯河”上市仅4个月之后，间隔
之短，似乎早有安排。
在介入“新疆屯河”半年之后，也就是在介入“合金股份”两个
月前，1997年4月，“新疆金融租赁”发行了1亿元“特种金融债券”
（期限为3年，年利率11％）。
为这笔“特种金融债券”提供担保的两家公司都是“德隆系”的
公司。
一个是“新疆金融租赁”的母公司“新疆德隆”。其质押的，是
其所持有的“新疆屯河”1410.18万股（持股比例8.19％）法人股及
其质权登记日以后的分红派息。
另一家担保公司则是“新疆德隆”的母公司－“乌鲁木齐德隆房
地产开发公司”，抵押的则是其下属“城市大酒店”的部分楼层。
这笔质押情况，在“新疆屯河”1998年中报中被“遗漏”。此后，
在“中央国债登记结算有限公司”发布的关于此项抵押的公告后，
“新疆屯河”也发布了“更正公告”。
关联公司如此倾注血本的担保，加上“新疆屯河”中报的“遗漏”
一事，令“新疆金融租赁”所获一亿元资金的用途分外引人注目。
两家“德隆系”上市公司同时修改公司章程，各为“上海星特浩”
提供2亿元贷款担保“合金股份”的向下投资多数是以“上海星特浩”
为中心完成的，而“上海星特浩”通过“德隆系”两家上市公司的担
保，获得了4亿元银行贷款。
为了扫清对“星特浩”进行担保的障碍，1999年4月，“德隆系”
的两家上市公司同时通过决议，赋予董事会处理对外担保事项的权力。
“合金股份”于4月6日召开股东大会，通过决议：“股东大会授权董
事会在今后为股份公司直接或间接控股公司提供财务担保事宜中独立
决策并负责实施；同在4月，德隆另一家控股上市公司”湘火炬“也
修改公司章程，将“董事会可以行使4000万元以下项目投资决策权”
改为“董事会负责处理对外担保事项并可以行使公司净资产20％以下
项目投资决策权”。
5月20日和26日，“合金股份”及“湘火炬”董事会分别发布公
告，各为“上海星特浩公司”提供2亿元银行贷款担保。如果“上海
星特浩”不能按时还款，两家上市公司将向银行支付全部借款本息。
不得不指出的是，如果说“合金股份”为“上海星特浩”提供贷
款担保出于是该公司的“关联企业”，那么“湘火炬”的担保行为则
毫不沾边。即使“上海星特浩”盈利前景再好，也不能体现为“湘火
炬”的利益。而一旦“上海星特浩”不能按时归还贷款，“湘火炬”
的股东将不得不为其承担巨额债务。这笔担保，严重损害了小股东利
益。
通过“合金股份”、“湘火炬”的共同担保，“上海星特浩”获
得共计4亿元贷款。而这笔贷款的去向则特别令人关注。
根据“合金股份”的公告，“上海星特浩”向下的投资总额在
1.75亿元左右。如果说，上述4亿元贷款都用于投资的话，那么而另
外2亿多元贷款的去向，则是一个问号－而这些贷款，都是由上市公
司担保的。
另一方面，通过“上海星特浩”这些大量令人眼花缭乱的投资动
作，“合金股份”1999年的公告不断涌现，股市“利好消息”层出。
频繁投资、转让及高送股令股价飙升
“湘火炬”频繁投资，不乏关联交易
1998年中开始，“德隆系”控制下的“湘火炬”开始了频繁的投
资。在两年时间里，公告的投资动作达11项，涉及公司达21家，其中
不乏关联交易。
最典型的关联交易的例子是，2000年4月，“湘火炬”与“上海
奥神环境高科技有限责任公司”（下称“上海奥神”）、“中极控股”
合资组建“株洲湘火炬环保科技有限责任公司”。湘火炬以厂房等实
物出资，经评估为1.6亿元，其中5100万元作为资本金入股，占总股
本51％，评估超出部分作为合资公司对“湘火炬”的负债。
在“湘火炬”频繁的投资过程中，“湘火炬”的股价也在不断上
涨。
1997年11月新疆德隆入主湘火炬，至今经过三次转配股，一股变
成了4.7股，股价由1997年的7.6元／股，如果仅对1997年以后进行还
权，到2001年3月23日，经复权后变成了85元／股，涨辐达1100 ％
以上，自上市以来更是上涨了3000％以上。
神奇交易，刺激股价：“北京太合金”一年内转手，盈利1800万
元。
1997年，“新疆德隆”进入“合金股份”后，即宣布了1997年配
股方案。以10：3比例，总股本5168.5万股，共计配1550.55万股，价
格5元／股，共募集资金7752万元。
配股说明书中称，募集资金主要用于与“北京太空梭娱乐设备有
限公司”合资组建“北京太合金动感电影成套设备开发有限公司”
（下称“北京太合金”），总投资4000万元，“合金股份”占80％股
权。项目投资回收期1.87年，年投资利润率80％。按计划项目应在
2000年初才开始回收投资。
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