股改三年市场扩容6倍

　　股改已三年，据统计，三年前上证指数不过1100多点，两市总市值3.14万亿元，占GDP不足18%；流通市值9661亿元，占总市值的30.78%；A股算术平均值5.1元。经过3年跌宕起伏，如今沪指已达到2874点，两市总市值18.75万亿元，占去年GDP的75%；流通市值6.3万亿元，占总市值的33.64%；A股算术平均值10.36元。

　　进入全流通时代，股市的游戏者也发生了变化。“之前说，谁在股市里赚钱，大不了是从A股民手上转到了B股民手上，是个零和游戏。现在不是了，因为加入了生猛的新军，名字就叫‘大小非’。”在张卫星的眼里，股市中的赚钱效应被大小非抢劫了。

　　经济学里一直有个理论叫做“谷贱伤农”，其实就是说“供求”不平衡的理论。从6000点跌到3000点，沪深两市股票的投资价值确实提高了，但是供求关系发生了巨变。而随着全流通时代的到来，就意味着原先只有三分之一股份可以流通的沪深两市将逐步增加两倍的流通筹码。

16倍PE以上抛售压力大

　   申银万国日前发布的下半年策略报告指出，从产业资本角度出发，当A股2008年市盈率从目前的19倍下降到16倍时，引领市场发现价值的产业资本将不再抛售限售股，而是大举进入资本市场。

　　而根据昨天收盘价格计算，目前A股的整体市盈率依然有23.9倍。

　　排在三一重工之后实现全流通的公司，要到8月上旬解除限制，分别是浙江龙盛、东方明珠、卧龙电气等，其最后一批解禁股的数量也并不太多。根据浙江龙盛前天的收盘价，其8月5日解禁的市值大约在4.54亿元；东方明珠解禁市值则比较大，约为106.9亿元。但这两家上市公司的目前市盈率一家为22.2倍、一家更是高达70.1倍。

三一重工不具代表性

　　一个耐人寻味的现象———大小非减持意愿并不如外界所说的那么强烈。自2006年6月至2008年5月30日两年间，沪市上市公司因股改形成的限售股份解除限售共计678.41亿股，该部分股东实际减持172.77亿股，实际减持股份占解除限售总额的25.47%；自2006年8月第一笔解除限售开始至2008年4月24日，深市主板解除限售股份共计193.86亿股，减持82.66亿股，占解除限售总额的42.64%，其中2007年共减持67.78亿股。深交所就此指出，大小非并不是造成此轮暴跌的主要原因。

　　就以第一家全流通的公司三一重工为例。有数据统计，其限售流通股自2006年6月19日率先开始部分解禁以来，其大小非共减持股份数量占总股份的比例不到3%。

　　“但事实正好相反。就是因为大小非已减持的数量不多，才使场外资金不敢贸然入市。”在张卫星看来，尚没有减持的这部分大小非成了埋伏起来的“达摩克利斯之剑”，“随时都会掉下，就是不知道什么时候掉，你说这多可怕。”

　　东方证券分析师夏锐鹏也认同这个观点，他也认为，在一个股市里，如果有太多的未知数，那么就不可能是牛市。

小非减持无约束

　　此外，分析人士还认为，其实三一重工的锁仓承诺只能说“大非”的抛售意愿不是太强烈，“这在之前的统计数据中也已经显示出来了。”

　　截至2008年5月，沪市大非减持股份金额总计840.91亿元，小非减持股份金额达2067.68亿元。深市情况也与此类似。“这是因为大非们除了‘财务投资’，还考虑控股权、公司形象、发展状况等各方面问题，而小非只要是能站在持仓成本线之上便有抛售意愿。”三一重工的承诺并不能阻止其公司小非们的抛售。

　　而2008年下半年，大非和小非的解禁数量基本相等。现在来看，要降低小非的抛售动力只能靠股价暴跌。著名经济学家吴晓求认为，全流通开启之后股市将会更加波动，下跌概率加大。目前市场将会继续显现下跌格局，走势剧烈波动不可避免，“在三一重工开启全流通时代后，这一点会更加明显。”