今年2月，美国公告1月消费者物价指数指数年增6.4%，这已是自去年6月触顶（年增9.1%）以来，年增率连续7个月下滑。虽然服务业CPI仍创新高，反映美国整体疫后解封的消费潮尚未退去，然而在食物、能源用电、二手车的价格则看到明显的降温，显示美联储自去年开始的暴力升息，在近40年来最大的紧缩幅度下，有效地控制住1980年以来最严重的通货膨胀。

然而，最近半年来的通胀增长趋缓，却伴随着一个奇特的现象，那就是美国失业率不但没有因为资金紧缩、股市下跌而上升，反而在近半年暴力升息的期间，由去年6月已经很低的3.6%，进一步下降到今年1月的3.4%，创下53年来新低，这在过去的经济衰退期间从未发生。虽然失业率被看作是落后指标，但通常在美国经济紧接着熊市步入萧条之后，失业率都会显著上升。

自1960年以来，总共发生12次升息循环，其中有7次造成经济衰退，而这7次升息末期，不例外的现象就是失业率显著上升。而其他五次的经济软着陆，随着美联储持续升息对抗通胀，都伴随着失业率逆势下降的趋势。如今，美股已自2000年初开始，历经超过一年的熊市，但失业率仍纹丝不动，预示未来美国经济将走向软着陆。

虽然，美国避免“经济萧条”的可能性非常大，然而在此暴力升息伴随低失业率的环境下，却产生“中产阶级萧条”的现象。

过去，经济萧条总是伴随失业率上升，因而受创最重的当属中下阶层的劳工，这类族群普遍储蓄率偏低，且在经济衰退期间又失去收入来源，在之后的复苏期间亦不易迅速找到工作，因而美国在每次经济衰退发生之后，民众普遍的消费力都会下降，影响整体经济面的结构表现。

然而，此次暴力升息带来的并非“经济萧条”，而是“中产阶级萧条”。

首先，在疫情爆发初期，虽然失业率大升，但美国政府几次的现金补助有效地支援因疫情而受影响的消费需求，且随后因经济复苏和全球解封而爆发的缺工潮，需要更多基本劳动力，其中以生产、体力劳动为主的蓝领阶层员工更是其中的主要缺口。相反的，2021年全美国支薪中位数最高的公司Google，却在去年裁员达1.2万人，这些靠知识劳动力赚取薪资的白领中产，正是此波科技裁员潮最主要的受害者。

相较于科技公司的裁员潮，美国饭店旅游业持续复苏，至今缺工仍达100万人，美国学历在高中以下的劳工去年前三季薪资平均年增9.9%，远高于大学毕业劳工的薪资平均年增率6.6%。

此外，美国联邦银行的资料显示，年薪低于5万美元的族群预计今年1月将增加消费额8.2%，而年薪在5万至10万美元族群仅增加5.6%，超过10万美元的族群则增加5.2%。总计仅年薪低于5万美元的劳工族群消费增加幅度大于通货膨胀率（6.4%），贡献实质的需求成长。

如此现象也可从奢侈品的消费行为看出端倪。首先，最顶级的奢侈品牌在去年资金紧缩环境下反而大发利市，LV集团母公司LVMH去年下半年营收成长率高达57%，其股价今年至2月21日为止已大涨16.5%，续创历史新高。同样业绩优异的还有Burberry集团和爱马仕集团，两家公司今年已分别大涨24%和16%，股价双双创历史新高，上述三家公司平均本益比高达35倍。

然而，奢侈品行情仅集中在高端的欧系精品，其中过去白领中产偏爱的美国MK、Coach和Guess等品牌，去年第四季业绩普遍衰退，三大品牌的母企业股价仍然在疫情前的2019年水平徘徊，与欧系精品公司本益比不断拉高相比，此三家公司如今的平均本益比只有11倍。

此外，美国品牌批发店T.J. Maxx、折扣商店Dollar General股价皆于去年逆势创高，为少数相对抗跌的公司。反之，中阶百货公司Nordstrom和Macy’s则表现不佳，股价都在历史低点附近徘徊，反映白领中产阶级于此艰困环境下，消费习惯逐步转变的趋势。

在蓝领阶级消费力提升的趋势下，首先受惠的产业是非必需消费品，S&P500当中的非必需消费品板块今年至2月21日为止已上涨12.4%，主要领涨族群皆是服务类型公司，如饭店旅游（涨21%）、电影娱乐（涨18%）和航空（涨13%），涨幅远高于大盘。

今年2月，美联储主席鲍威尔在决议升息一码之后，确立未来一年终端利率维持在5.1%以上的决心，以如今的通胀数据来看，今年要再次大幅度升息的可能性并不高，但未来一年将有高机率维持在5%至5.5%的利率水平。

过去表现优异的科技成长股，其股价将可能因为高利率而受到压抑，在市场整体投机风气未减的状态下，投资人应避免将资金过度集中在过去的主流电子产业，并且可从消费行为转变的趋势，寻找可能受惠的服务型企业及相关公司。