国际货币基金组织刚刚发布了新的《世界经济展望》，其中强调了全球经济在迈向2023年时所处的困难局面。世界银行和经合组织在自己的最新报告中也赞同IMF的悲观态度。

如果全球经济在2023年陷入衰退，那将是在世界遭受Covid-19大流行病造成的深度收缩之后第三年。虽然经济衰退的发生没有固定的频率，但按照历史标准，三年显然是非常短的。什么地方出了问题？下一次经济衰退会有多严重，会持续多长时间？

这些问题没有简单的答案，因为每次经济衰退都是独一无二的。对今天的经济环境也可以这样说。世界正面临着一系列不寻常的经济环境，这些环境代表着一系列风险，很容易使经济陷入衰退。预测这些风险中有多少会成为现实，或者它们的经济影响会是什么，是一个挑战。因此，我们不仅看到2023年经济预测的恶化，而且看到不确定性的增加。可控的经济放缓、温和的经济衰退或大规模的、持续的全球危机都看起来是可行的。

失衡和厄运

让我们退一步看。是什么导致了经济衰退？在某些情况下，我们可以归咎于坏运气或经济学家喜欢称之为“冲击”的东西。一个完美的例子是2020年的全球危机，它是由一场大流行病引起的，导致政策驱动的封锁以及消费者和商业信心的下降。没有人看到经济衰退的到来，即使我们知道大流行病是一种可能性。

但这并不总是坏运气。有的经济衰退是由前几年积累的过度行为造成的。2008年的全球金融危机就属于这种类型。前几年出现的房地产泡沫加上金融市场日益增长的隐性风险使这些市场陷入动荡，破坏了金融机构以及公司的资产负债表，并将全球经济推入有史以来最严重的衰退之一。

虽然在写这篇文章的时候，世界经济还没有陷入衰退，但令人担忧的失衡和坏运气的组合很容易将其推向危机。

最大的不平衡是直截了当的：通货膨胀。经过几十年的低通胀，在此期间，中央银行围绕其通胀目标建立了非常强大的可信度，2021年的通胀率让我们感到惊讶，它比我们自20世纪80年代初以来看到的任何东西都高。

通货膨胀是一种典型的宏观经济失衡，要求中央银行提高利率，以减缓经济，减少对价格的压力。新西兰储备银行前行长唐纳德·布拉什的说过，他在任期内管理着高通胀。“据我所知，没有一个中央银行家会自信地声称，通货膨胀可以从高位降到低位，而不对增长和就业产生至少一些暂时的影响。”

中央银行家们能希望的最好结果是“软着陆”，即经济放缓到足以缓解通货膨胀而不引起衰退的情况。但是，虽然飞机驾驶员在工作中经常练习“软着陆”，但中央银行家却没有这样的经验。在许多国家，我们已经有几十年没有面对像今天这样的情况了。我们必须为政策错误和比中央银行所希望的更难的着陆做好准备。

最糟糕的情况还在后面

全球经济目前面临的第二个失衡来源是债务。近几十年来，我们目睹了政府债务水平的稳步增长，在许多情况下，私人债务也在增长。这种增长并没有导致广泛的危机，因为全球利率也下降到了历史的低水平。今天，利率（根据通货膨胀调整）仍然很低，并没有威胁到政府债务的可持续性，但这是假设投资者不质疑政府的可信度。

在不确定的时候，投资者可能开始怀疑政府兑现承诺的决心。这将提高这些政府债务的利率，导致主权债务危机。鉴于政府债务在金融市场中的核心作用，这也会造成金融麻烦。英国最近的事态发展是一个完美的例子，说明事情会变得多么迅速。

失衡的最后一个来源是中国的房地产市场。近年来，这个部门对中国的GDP贡献了过大的份额，达到了只有在房地产泡沫破灭之前才有的水平。多年来，中国政府一直试图重新平衡其经济，从投资转向消费，但没有取得很大成功。这个部门的大幅调整可能会使中国的增长率受到严重的压力。

此外，还有所有潜在的坏运气。首先是Covid-19危机的遗留问题，在一些国家仍然存在，例如中国的零Covid政策。不能排除新的、更猛烈的变种的威胁。俄罗斯对乌克兰的入侵导致欧洲出现大规模能源危机，世界其他地区的能源和食品价格上涨。未来几个月，这场战争可能会产生各种情况，其中一些情况从经济角度来看可能会有很大的破坏性。

这就是世界经济今天的状况，在艰难的失衡中航行，同时被对许多经济体的增长潜力构成非常大的下行风险的事件所包围。正如国际货币基金组织所说，我们还没有陷入全球经济衰退，但未来的情况表明，最糟糕的情况（可能）还在后面。