趁日元便宜时，滑滑网银、囤囤日元，已成为许多哈日族的日常。

波动剧烈的日元，似乎正走到历史时刻。

6月29日，美元兑日元来到144.75，再度贬至八月新低。随着消费者物价指数年增率(CPI)连14个月超过2%、核心中的核心CPI创42年新高，投资、薪资成长，股市也大涨。市场预测，日本央行月底可能紧缩货币，日元近半个月开始升值。

答案提早揭晓。近日，日本央行总裁植田和男出席G20会议后直言，“会持续耐心地实施超宽松货币政策。”

植田的宣示，符合富邦金控首席经济学家罗玮“央行不做任何动作”的预测。

日本央行的货币政策工具叫殖利率曲线控制，是通过印钞或缩紧银根来控制日本十年期公债殖利率的波动区间。去年12月，日本调整YCC利率上限由0.25%扩大到0.5%。也就是说，过去公债市场资金紧，买气太弱，殖利率飙高到0.25%，日本央行就会印钞进场买债，压低殖利率；现在可以等飙到0.5%再进场，印钞规模缩小。

日本央行这次为何不进一步动作？答案是等待通货膨胀。

植田和男六月底就公开表示，若确信日本通膨率在2024年再度升温，“才是转变货币政策的充分理由。”也就是说，是否调整货币政策，主要考量还是日本是否持续而稳健的通膨。

日本央行对于收紧货币政策态度保守，和它过去两次的政策失误脱不了关系。

第一次是1989年为了抑制泡沬经济、大幅升息，导致泡沫一夕崩溃，日本就此失落；第二次是2006年，过早结束量化宽松，遏止了萌芽的通膨，随后日本经济被次贷危机重拳击倒。

原本失落十年，变成三十年，央行不随便收手，确实有理由。日本漂亮的成长数字背后，仍有不少隐忧，也是央行短时间可能不会出手抑制通膨的原因。

原因1：内需仍有提振空间

日本过去会失落，主因是大部分民众不愿意消费，民间投资也比较弱，过去日本央行印再多的钱，最后仍被民众留在银行，在外流通的货币很少，因此必须观察消费、投资是不是真的有提升。

通膨分“供给性通膨”和“需求性通膨”，前者代表通膨反映在进口物价飞涨，后者则是反映在国内消费需求提振。去年由于国际油价高涨，全球通膨大爆发，带给日本的主要是供给性通膨。

日本的进口物价指数今年四月起已转为负值，加上日本政府大幅上修第一季GDP增长率至2.7%,不但数值优于外界预期，还是由消费和投资所带动，显示通膨确实转向需求面的趋势。这也是央行乐见的。

尽管如此，日本民众还是悲观居多。六月消费者信心指数仅36分，他们上一次获得“乐观”的50分，已是十七年前。日本政府仍在唤回大众信心中。

原因2：受欧美景气不振影响

亚洲国家普遍遭遇出口放缓，日本今年起出口下滑严重，五月出口总额年增率更只有0.6%，中国的出口也疲弱，主因都是欧美市场终端需求不足。

这对出口占GDP约18%的日本来说，不是好消息。

日本出口虽然不是以终端产品为主，但出口许多关键零组件和工具机，仍十分依赖欧美景气，今年外销机械订单一路负增长，五月接近负15%，下半年出口和机械订单能否改善，会是央行观察的重点。

日本受通货紧缩所苦，长期薪资停滞，不过今年五月日本名目薪资年增率达到2.5%，相较过去二十年的负0.4%均值，表现相当好。

原因3：实质薪资负增长

但如果将物价上涨纳入考量，今年五月的年增率是负1.2%，等于人民在通膨期间赚的钱，变相减少了，大众并未享受到经济成长带来的果实。

通膨确实回来了，但更多人加到薪水，才可能消费。赚得少、消费意愿就低迷，需求自然起不来。

关键：日元走势与套利交易

在央行不会贸然升息的情况下，日元汇率再次与套利交易的动向有关，走势奇特。

今年，外国观光客赴日旅游火热、外资也加码日股，按理日元应跟着升值，但却反其道而行，除了三月美国银行倒闭潮一度回升外，美元兑日元汇率一路贬到六月底，触及近145元低点。

这是很奇怪的现象，主要是因为不少外国投资人看日元便宜、借日元到利率较高的巴西、墨西哥投资套利，让日本流出的资金比流进股市的资金更多，导致日元不升反贬。

到了七月初，全球股市连跌，套利玩家怕赔钱，加上美国公债利率降低，美元相对走弱、美日利差缩减，资金又回流日本，日元才在两周内回升至140元。

这已经减缓了央行对于日元被放空、通膨压力过重的疑虑，在美国几乎确定月底将升息一码的情况下，可预期日元将因此微幅走弱，这样一来，日本央行就有理由按兵不动。

先前带动日元走跌的急速套利交易，短期不会重现。目前各国央行未唱鹰，日元没有大幅走贬的理由，如此看来，以美元兑日元目前接近140的价位，今年若日本央行没有其他动作，或许会稍微回落至142、143，如果真的大贬，日本财务省在150之前也会干预。

全球景气低迷，弱日元仍对出口有一定帮助，加上赴日观光还热，所以短期央行不太可能放任日元升值。