去年全球经济成长停滞不前，但今年的趋势暗示前期所提及软着陆而非衰退的可能性，主要由于美国经济持续强劲，但这样的经济韧性也伴随风险，当下最显著的是通胀升温。

美国经济正在进入景气扩张循环阶段的尾声，美国实质GDP成长依然强劲，而通胀进展却停滞在略高于美联储2%目标的水准，因此美国政策利率维持在高点的时间可能比原先预期更久，使金融环境进一步紧缩，以及经济中在较高利率下较脆弱领域的波动风险增加。这代表虽然使美国经济具韧性的因素应会持续，却不能排除经济衰退的风险。

除了美国的经济力道外，发达市场经济在2023年经历了停滞或微幅衰退后，但也看到其他地区出现了潜在的加速，举例来说，部分欧元区与中国的采购经理人指数在过去几个月内开始回升。

经济具韧性并非没有风险，尤其是当央行仍专注于将通胀降至目标水准时，美国通胀今年仍远高于目标，超出市场预期，也可能使得美联储延后降息，这种长时间利率维持在高点的情境，有可能会减缓经济成长的动能，在这样的环境下，选择有强健资产和能轻松取得资本的企业，其表现可能优于市值小及对利率敏感的公司。

企业盈余周期与股票机会

在美国企业财报周的电话会议中，发现一个值得注意的讯号，观察到公司提到“去库存”的比例已下降许多。这代表去年对于许多企业所担心的库存问题已获得显著改善。也看到了当产业摆脱了分析师所谓“EPS滚动式衰退”后，EPS出现复苏。EPS滚动式衰退指的是在数季中不同产业的企业盈余在不同时点下滑，然后又接续复苏。S&P 500的成长股(主要是科技股)在2022年经历了EPS衰退，然后在2023年复苏，而此时多数其他产业的EPS仍然紧缩。

AI需求可能超越供给

这些滚动式衰退和复苏的时机可能导致S&P 500指数中，领先者和落后者间的EPS成长趋于同步。虽然“科技七巨头”(Magnificent seven)(Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达及特斯拉)在2023年第4季的EPS年成长率达71%，预期2024年第4季将放缓至12%。相较之下，其余493档股票在同一期间的获利预计将从原本的3%衰退，改善至20%的成长。

2023年初，人工智能(AI)实现广泛生产力提升和解锁新分析方式的潜力，刺激显著的倍数扩张，尤其是科技公司，自此之后我们看到了新的产品发表、更强大的硬件、显著的效率提升以及资本支出的提高，这推动了AI人工智能基础设施供应链中可观的企业获利成长，而在可预见的未来，需求可能会超越供给，科技企业将AI人工智能投资视为要务，经连续两年的减速后，2024年的技术预算将回升。

生成式AI仍处在非常早期的阶段，前方漫长的成长跑道，和领先企业强劲的现金流，显示虽然估值上升，泡沬尚未出现，对于一篮子AI相关的大型股票，市场预期获利成长在2024年将超过30%；2025年成长28%，远超过美股整体的获利成长预期。

目前AI投资主要集中在硬件方面，因此销售如半导体、服务器、网络和数据中心等的公司是最大受益者。随着底层基础设施趋于成熟，AI的影响将会扩大，我们应该寻找下一阶段的交易，举例来说，目前市场已体认到AI对电力的巨大需求，因此能够为数据中心供电的公用事业公司将会显著成长。